>> 民生證券-民生銀行(600016)點評：同業(yè)票據(jù)主動壓縮，小微貸款增長放緩-131031
| 上傳日期： |
2013/11/1 |
大小： |
575KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張麗，鄒恒超 |
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一、 事件概述民生銀行2013年前三季度實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤333億元，同比增長15.6%，3季度單季實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤104億元，環(huán)比減少13.1%，降幅超出此前預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)下滑的主要原因是公司3季度大幅壓縮了買入返售金融資產(chǎn)導(dǎo)致規(guī)模增速下滑。
二、 分析與判斷
同業(yè)業(yè)務(wù)顯著收縮，小微貸款增長放緩公司3季度規(guī)模出現(xiàn)收縮，生息資產(chǎn)/計息負(fù)債環(huán)比2季末減少3%、3.2%。導(dǎo)致規(guī)模收縮的主要原因是公司3季度大幅壓縮了同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)資產(chǎn)/同業(yè)負(fù)債環(huán)比2季末減少15.4%、12.8%，減少的主要是同業(yè)項下的票據(jù)資產(chǎn)（買入返售項下83%是票據(jù)）。公司3季度加大貸款投放力度，從貸款結(jié)構(gòu)看：1）3季度小微貸款余額達(dá)到4049億元，單季增長129億元，增速較1、2季度放緩，預(yù)計全年小微增長約為1000億元；2）3季度公司貸款恢復(fù)性增長，但其中民企貸款僅小幅增長16億元。
息差持續(xù)小幅收窄公司前三季度凈息差2.38%，較上半年下降3個bp，我們以余額測算3季度單季凈息差環(huán)比2季度收窄5個bp。3季度息差環(huán)比繼續(xù)收窄的主要原因是資產(chǎn)端收益率的提升不及負(fù)債成本的增加：1）公司3季度加大貸款投放壓縮票據(jù)有助于提高資產(chǎn)收益率，3季度單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比提高11個bp；2）3季度銀行間市場流動性偏緊導(dǎo)致資金成本居高，計息負(fù)債成本率環(huán)比上升16個bp。
不良快速生成，處置力度加大公司前三季度不良貸款余額119億元，不良率0.78%，與上半年末持平。公司3季度不良貸款處置力度加大，初步估計3季度單季處置不良約40億元，加回后3季度不良貸款增加43億元。根據(jù)測算，3季度不良貸款凈生成率較2季度上升65個bp。預(yù)計年內(nèi)不良貸款不會出現(xiàn)拐點，四季度不良生成難現(xiàn)改善。
三、 盈利預(yù)測與投資評級我們預(yù)計公司2013年凈利潤447億，同比增長16.9%，對應(yīng)5.9x13PE/1.3x13PB。公司兩小業(yè)務(wù)快速推進(jìn)、持續(xù)創(chuàng)新，支持公司保持較高的業(yè)績增速，維持"強烈推薦"評級。
四、 風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟下行引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險、利率市場化推進(jìn)加速。
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