>> 中銀國際-福耀玻璃(600660)：國際化：汽車玻璃龍頭的可持續(xù)增長-131106
| 上傳日期： |
2013/11/6 |
大小： |
444KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
胡文洲，樓佳 |
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我們認(rèn)為公司在國內(nèi)汽車玻璃OEM 市場的絕對龍頭地位牢固，未來國內(nèi)業(yè)務(wù)有望跟隨行業(yè)保持穩(wěn)定增長。相比國內(nèi)接近七成的市場份額，目前公司在海外市場的占有率不足10%，未來提升空間很大。隨著公司國際化戰(zhàn)略的加快推進(jìn)和海外生產(chǎn)基地的建設(shè)，海外OEM 配套業(yè)務(wù)的增長有望提速。整體而言，我們認(rèn)為公司聚焦汽車玻璃主業(yè)的長期戰(zhàn)略布局清晰，現(xiàn)階段國際化戰(zhàn)略方向明確。結(jié)合公司未來前景和同行估值比較，我們認(rèn)為公司的合理估值水平應(yīng)不低于10 倍?；?014 年10 倍市盈率估值，給予目標(biāo)價10.5 元，評級上調(diào)至買入。
支撐評級的要點(diǎn)
目前公司在國內(nèi)的汽車玻璃產(chǎn)業(yè)布局基本完成，生產(chǎn)基地位于長春、上海、福清、重慶、湖北、廣州、北京、鄭州、沈陽、成都等國內(nèi)主要汽車產(chǎn)業(yè)集群，年配套能力達(dá)到2,200 萬套左右。
在聚焦汽車玻璃主業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，公司對于浮法玻璃業(yè)務(wù)采取擴(kuò)張和收縮并行的方針，一方面加大對汽車級浮法玻璃的建設(shè)和升級改造，另一方面剝離原有建筑浮法生產(chǎn)線?，F(xiàn)有國內(nèi)在產(chǎn)的汽車級浮法玻璃（6條生產(chǎn)線）合計產(chǎn)能約110萬噸，基本能夠滿足接近90%的內(nèi)供需求。
公司的國際化之路可以追溯到20 世紀(jì)90 年代，先后通過合資、出口直銷模式發(fā)展海外業(yè)務(wù)；我們認(rèn)為結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境，接下來通過海外基地建設(shè)全面推進(jìn)國際化是必然選擇。自2011年起，公司已開始著手（含計劃）在俄羅斯、美國等地建立汽車玻璃、浮法玻璃生產(chǎn)線。
過去幾年公司保持較高比例的現(xiàn)金分紅，2010-13 年派息率穩(wěn)定在50%以上；股息率超過5%。
評級面臨的主要風(fēng)險
天然氣、純堿等原材料價格抬升；海外OEM 市場需求不穩(wěn)定；國際化進(jìn)程推進(jìn)低于預(yù)期；
估值
我們預(yù)計公司2013-15 年每股收益分別為0.90 元、1.05 元和1.25 元。
當(dāng)前股價對應(yīng)2013 年和2014 年市盈率分別為9.5 倍和8.1 倍，估值偏低。
我們認(rèn)為，國際化打開公司的成長空間，有助于估值提升；同時H股的上市有利于公司價值的重估。結(jié)合公司的高派息率、增長前景以及同行估值比較，我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間應(yīng)不低于10 倍。
基于2014 年10 倍市盈率估值，我們將公司目標(biāo)價上調(diào)至10.5 元，建議買入評級。
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