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最新事件
    平安銀行2013 年三季度業(yè)績好于預期表明該行的綜合金融服務戰(zhàn)略已取得進展。
    收入結構和負債業(yè)務有所改善。不過，我們認為這些改善已基本體現于該股的估值溢價（2013 年預期市凈率為1.10 倍，行業(yè)均值為0.93 倍），而資產負債狀況和撥備緩沖仍相對疲軟。
    潛在影響
    我們對平安銀行與集團內部的協(xié)同效應及其消費/小微/投行業(yè)務的擴張持樂觀看法。業(yè)務結構/負債業(yè)務的持續(xù)改善應會支撐總資產回報率/凈資產回報率由較低基數復蘇。平安銀行今年前9 個月?lián)軅淝盃I業(yè)利潤好于同業(yè)，原因在于：1) 貸款結構改善（年初以來收益率較高的零售貸款占比上升了7.8 個百分點至39%）；2) 信用卡業(yè)務、理財產品銷售和投行業(yè)務推動手續(xù)費收入強勁增長（今年前9 個月同比增長67%）；3) 企業(yè)存款推動存款規(guī)模穩(wěn)健增長（年初以來增長23%）。但我們也看到一些不利因素：1) 同業(yè)/表外信貸占比高于同業(yè)，因而可能會受同業(yè)證券化業(yè)務潛在新規(guī)的不利影響；2) 原深發(fā)展遺留的中小企業(yè)貸款的資產質量較低，而向更高質量貸款結構轉變需要時間；3) 盡管三季度不良貸款/逾期1 天以上貸款不良生成率有所反彈，撥貸比仍較低（三季度末為1.79%）。
    估值
    我們將2013/14/15 年稅后凈利潤預測上調6%/17%/24%，以計入凈息差和非利息收入增速假設上調的影響。盈利預測調整后，我們將基于剩余收益模型的12 個月目標價格從人民幣12.94 元上調至14.2 元，隱含的2013 年預期市凈率為1.17 倍（此前為1.08 倍），調整后的2013 年預期市凈率為1.5 倍，其中根據其貸款及理財產品/信托受益權中的非標信貸假設不良率為6.4%，另根據地方政府融資平臺假設不良率為15%（以上調整會令2013 年預期凈資產下降23.4%）。我們維持中性評級。若平安銀行進一步提升其撥備緩沖及零售存款業(yè)務，我們的看法將會更加樂觀。