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報(bào)告摘要：
    政策迎來利好。國內(nèi)中東部地區(qū)遭遇大范圍霧霾，節(jié)能減排形勢(shì)嚴(yán)峻。我們認(rèn)為，大氣污染的形成是伴隨國內(nèi)工業(yè)化的快速發(fā)展，各因素共同導(dǎo)致的結(jié)果。要徹底緩解霧霾，減排、節(jié)能以及能源結(jié)構(gòu)調(diào)整三方面應(yīng)協(xié)同推進(jìn)，并形成長效機(jī)制。我們認(rèn)為，公司目前主營業(yè)務(wù)和商業(yè)模式將長期受益未來節(jié)能減排政策。
    水泥、玻璃外存在更廣闊的空間。公司目前正對(duì)存量在運(yùn)和籌建項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)化，騰挪出更多的資金和人力，開拓新的領(lǐng)域，覆蓋下游行業(yè)面將進(jìn)一步拓展，實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長的同時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也將進(jìn)一步提高。從目前業(yè)務(wù)布局和技術(shù)儲(chǔ)備來看，公司有望在天然氣壓氣站余熱利用、煤層氣發(fā)電和鋼鐵余熱發(fā)電等領(lǐng)域取得突破。
    項(xiàng)目投運(yùn)進(jìn)度正常，在運(yùn)項(xiàng)目運(yùn)營穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控。截止目前，公司已投產(chǎn)余熱發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá)到187MW，其中新增項(xiàng)目裝機(jī)41.5MW。從售電量看，前三季度完成售電量6.12 億度，同比增17.8%，投運(yùn)項(xiàng)目運(yùn)營穩(wěn)定，余熱電站利用率未隨宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
    面對(duì)環(huán)保改造，風(fēng)險(xiǎn)更高的水泥行業(yè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)生產(chǎn)線規(guī)模多在2000噸/天以上，未來遭淘汰可能性極小，風(fēng)險(xiǎn)可控。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司將實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.38 元、0.53 元和0.65 元（較前次預(yù)測0.39、0.52、0.65 元小幅調(diào)整），14 年P(guān)E 僅25.5 倍。目前時(shí)點(diǎn)看，創(chuàng)投減持已經(jīng)接近尾聲，壓制估值因素正在消除；同時(shí)，節(jié)能、EMC 在政策層面迎來利好，公司也在積極開拓水泥、玻璃以外的行業(yè)，我們認(rèn)為，公司目前股價(jià)未反應(yīng)以上良好預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。下游開工率不足；跨行業(yè)拓展風(fēng)險(xiǎn)等。