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     事項(xiàng)：2014 年2 月10 日富安娜公布了2013 年業(yè)績快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收18.6 億元，同比增長4.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.1 億元，同比增長18.73%，對(duì)應(yīng)EPS為0.96 元，基本符合我們此前預(yù)期（0.98 元）。
    平安觀點(diǎn):
    收入增速放緩，業(yè)績?nèi)苑项A(yù)期
    從全年4.92%的收入增速來看，第四季度單季4.1%的收入增速相較前三季度5.28%的水平繼續(xù)放緩，這與服裝家紡終端零售消費(fèi)繼續(xù)低迷的背景一致。從全年18.73%的利潤增速來看，盡管符合預(yù)期，但第四季度單季利潤增速與去年同期基本持平。我們認(rèn)為利潤增速高于收入增速主要得益于毛利率的提升，以及政府補(bǔ)貼帶來的營業(yè)外收入增長。
    受益線上業(yè)務(wù)占比提升，毛利率仍有提升空間
    2013 年業(yè)績?cè)鏊俜项A(yù)期的重要原因在于毛利率的顯著提升，預(yù)計(jì)全年毛利率有望保持在51%左右，明顯高于2012 年48.45%的水平，一方面是公司供應(yīng)鏈優(yōu)化成本下降，另一方面則是線上業(yè)務(wù)占比提升所致。我們更看好家紡品牌的線上業(yè)務(wù)融合，這與家紡品類屬性相關(guān)，一是家紡產(chǎn)品相對(duì)服裝更標(biāo)準(zhǔn)化，更適合線上，也更加能夠體現(xiàn)品牌粘性和影響力；更重要的是家紡品牌的品類相對(duì)較少，便于線上與線下、直營與加盟，乃至不同區(qū)域和加盟商之間的產(chǎn)品區(qū)隔和管理，這是實(shí)現(xiàn)線上與線下融合，平衡直營和加盟商間利益的基礎(chǔ)。而富安娜作為直營占比最高，渠道掌控力較強(qiáng)的家紡品牌將更具線上發(fā)展優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2013 年線上銷售規(guī)模3 億元左右，占比16%；我們認(rèn)為2014年的線上業(yè)務(wù)仍將有50%以上的增幅，占比有望達(dá)到25%左右。由于線上業(yè)務(wù)利潤率較高，因此這將是推動(dòng)明年毛利率和利潤率提升的主要推動(dòng)因素。
    大家居是未來品牌差異化的重要落腳點(diǎn)
    設(shè)計(jì)風(fēng)格差異化是富安娜一貫的追求，而一站式購物的“大家居”館將是推動(dòng)品牌差異化的又一重要手段。未來富安娜將以300 平米以上的家居館為渠道建設(shè)重點(diǎn)，一方面可以提升品牌形象和影響力，另一方面也可以將越來越豐富的產(chǎn)品線充分展示，提升平效。
    從草根調(diào)研情況來看，大家居館的盈利情況明顯好于一般門店。預(yù)計(jì)目前大家居館規(guī)模在70 家左右，2014 年有望新開60-70 家。
    中長期持有價(jià)值凸顯，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    考慮到收入增速有所放緩，我們下調(diào)了2014、2015 年的盈利預(yù)測(cè)，分別為1.11 元和1.28 元（原預(yù)測(cè)為1.18 和1.43 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為13 和11 倍。公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，差異化的品牌訴求，以及線上業(yè)務(wù)的順利推進(jìn)和大家居概念的推廣，使其成為可中長期持有的投資標(biāo)的，目前股價(jià)較具安全邊際，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步惡化，業(yè)務(wù)拓展和盈利低于預(yù)期。