>> 中信證券-星網(wǎng)銳捷(002396)O2O娛樂平臺價值凸顯 B2B業(yè)務加速得到驗證-140225
| 上傳日期： |
2014/2/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳劍，李偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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星網(wǎng)銳捷在2 月24 日晚公布2013 年度業(yè)績快報：營業(yè)總收入為32.77 億元，同比增長17.58%；歸屬上市公司股東凈利潤為2.39 億元，同比增長6.96%；EPS為0.68 元。
評論：
公司業(yè)務改善趨勢明顯，扭轉前三季度下降趨勢，驗證我們對公司整體業(yè)績彈性變大的判斷。公司2013Q4 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.93 億元，同比增長37.3%，環(huán)比增長45.3%；實現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤1.16 億元，同比增長62.0%，環(huán)比增長49.5%。主要是受益于企業(yè)網(wǎng)業(yè)務國產(chǎn)替代進程的加快，2013 年下半年開始改善趨勢明顯。
“K 米”O(jiān)2O 娛樂平臺發(fā)展迅猛，占據(jù)KTV 市場絕對領先地位。公司KTV 數(shù)字娛樂系統(tǒng)已連續(xù)6 年市場第一，份額40%。公司依托強大線下優(yōu)勢，打造以移動APP“K 米”為核心的KTV O2O 娛樂平臺。目前，“K 米”線上注冊用戶數(shù)已近200 萬，月活躍用戶約為100 萬，日活躍約為10 萬；已覆蓋包廂數(shù)達7.1 萬，并在全國聯(lián)網(wǎng)KTV 系統(tǒng)中占據(jù)70%以上份額。公司2014 年最主要的考核指標是K 米活躍用戶數(shù)和線下覆蓋包廂數(shù)，預期將投入較多資源。中長期看，K 米系統(tǒng)有望占據(jù)線下50%以上份額，覆蓋過億用戶，K 米APP 用戶也將超過2000 萬。同時，公司正積極與互聯(lián)網(wǎng)支付公司合作，以打通O2O 閉環(huán)，實現(xiàn)“K 米”的跨越式發(fā)展。
“K 米”正在逐步改變現(xiàn)有KTV 娛樂消費習慣和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，公司在行業(yè)中占據(jù)行業(yè)話語權，其業(yè)務價值變現(xiàn)值得期待。“K 米”商業(yè)模式清晰，可實現(xiàn)用戶、KTV 商家、第三方娛樂玩家共贏。公司價值可通過三種方式變現(xiàn)：（1）純線上用戶流量變現(xiàn)：通過線上K 歌評分、社交分享、O2O 活動賽事等方式增強線上用戶粘性，未來逐步實現(xiàn)純線上流量變現(xiàn)；（2）O2O 價值變現(xiàn)：用戶可以通過其預訂KTV 包廂進行消費，“K 米”可以與KTV 商戶合作獲得分成收入，類似大眾點評和攜程的商業(yè)模式。（3）線下屏幕廣告變現(xiàn)：線下屏幕商業(yè)模式類似于分眾傳媒。
綜合來看，“K 米”在近2000 億元的KTV 市場中占據(jù)領導地位，其業(yè)務價值被大大低估。（參見《O2O 娛樂平臺領先者》和《O2O 價值重估，B2B 業(yè)務加速》）B2B 業(yè)務增長從“此消彼長”變?yōu)椤褒R頭并進”。公司企業(yè)級網(wǎng)絡設備在教育網(wǎng)、中小型企業(yè)網(wǎng)絡中位居國產(chǎn)第一，受益于“棱鏡門”事件后的國產(chǎn)替代加速趨勢。
云計算業(yè)務（瘦客戶機）亦是國產(chǎn)份額第一，2014 年有望實現(xiàn)趨勢性反轉，充分享受云計算商業(yè)模式成熟、接受度快速提升、行業(yè)導入期結束后加速發(fā)展的行業(yè)紅利。此外，互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品受益于中移動固網(wǎng)牌照發(fā)放、光通信產(chǎn)品第三方接口標準化等因素，實現(xiàn)趨勢性反轉，并呈現(xiàn)高彈性、加速增長態(tài)勢；而KTV 數(shù)字娛樂系統(tǒng)、支付產(chǎn)品（ePOS 等）則呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。
風險因素：企業(yè)網(wǎng)設備國產(chǎn)替代速度慢于預期、“K 米”推廣進度慢于預期。
維持“買入”評級。我們略調整星網(wǎng)銳捷2013-2015 年EPS 預測至0.68/0.92/1.32元（原預測為0.71/0.92/1.32 元，2014 年互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品增長超出原有預期，故保持2014 后業(yè)績預期不變）。公司憑借產(chǎn)品技術和份額優(yōu)勢，向互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)轉型，商業(yè)模式正在從B2B 向B2C 型轉型。預期2014 年B2B 業(yè)務加速，“K 米”O(jiān)2O 平臺價值顯現(xiàn)，O2O 業(yè)務閉環(huán)即將完成，后續(xù)轉型值得期待。維持目標價為44.74 元，維持“買入”評級。
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