>> 中信證券-星網(wǎng)銳捷(002396)深度跟蹤報(bào)告之二-O2O價(jià)值重估,B2B業(yè)務(wù)加速發(fā)展-140211
| 上傳日期： |
2014/2/11 |
大小： |
2209KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳劍，李偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
公司各業(yè)務(wù)線市場(chǎng)地位均居國(guó)內(nèi)前三，依托原有產(chǎn)品、渠道、客戶(hù)和技術(shù)，公司整體從B2B 向B2C 轉(zhuǎn)型。公司現(xiàn)有5 條主要產(chǎn)品線：企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計(jì)算產(chǎn)品（瘦客戶(hù)機(jī)等）、KTV 數(shù)字娛樂(lè)系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品、支付產(chǎn)品（ePOS 等），公司各類(lèi)主要產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均位居前列。依托強(qiáng)力的有產(chǎn)品線支撐，公司開(kāi)始向互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，而K 米則是其中一個(gè)走得最快的O2O 產(chǎn)品。
K 米純線上用戶(hù)流量變現(xiàn)、O2O 價(jià)值變現(xiàn)、線下屏幕廣告變現(xiàn)三種業(yè)務(wù)模式和商業(yè)模式相對(duì)獨(dú)立，均可單獨(dú)估值。與此前報(bào)告將線上與O2O 混合估值不同，我們嘗試對(duì)公司各業(yè)務(wù)和模式單獨(dú)估值。對(duì)于星網(wǎng)來(lái)說(shuō)，線上用戶(hù)直接參照唱吧估值約值13 億元；線下屏幕價(jià)值參考分眾/聚眾估值方式（根據(jù)KTV 特點(diǎn)僅算10%價(jià)值），估值與上次報(bào)告相同，約10 億元。
O2O 價(jià)值變現(xiàn)被低估?！癒 米”的O2O 價(jià)值在于用戶(hù)可以通過(guò)其預(yù)訂KTV包廂進(jìn)行消費(fèi)，“K 米”可以與KTV 商戶(hù)合作獲得分成收入，類(lèi)似大眾點(diǎn)評(píng)和攜程的商業(yè)模式。公司憑借在線下KTV 商家的點(diǎn)歌系統(tǒng)、營(yíng)帳系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，獨(dú)家掌握KTV 商家O2O 系統(tǒng)對(duì)接接口，實(shí)現(xiàn)K 米APP、K 米網(wǎng)與KTV 商家系統(tǒng)級(jí)對(duì)接。目前已在全國(guó)8 個(gè)地區(qū)開(kāi)展了O2O商業(yè)模式的試點(diǎn)，預(yù)期春節(jié)后K 米新系統(tǒng)全面推廣后此商業(yè)模式將在全國(guó)全面推廣，通過(guò)二三線城市調(diào)研，基于保守假設(shè)估值約37 億元。
B2B 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)從“此消彼長(zhǎng)”變?yōu)椤褒R頭并進(jìn)”。其中云計(jì)算產(chǎn)品（瘦客戶(hù)機(jī)等）、互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，并呈現(xiàn)高彈性、加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；而企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、KTV 數(shù)字娛樂(lè)系統(tǒng)、支付產(chǎn)品（ePOS 等）則呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
重點(diǎn)B2B 業(yè)務(wù)分析。公司企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備在教育網(wǎng)、中小型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)中位居國(guó)產(chǎn)第一，受益于“棱鏡門(mén)”事件后的國(guó)產(chǎn)替代加速趨勢(shì)。云計(jì)算業(yè)務(wù)（瘦客戶(hù)機(jī)）亦是國(guó)產(chǎn)份額第一，充分享受云計(jì)算商業(yè)模式成熟、接受度快速提升、行業(yè)導(dǎo)入期結(jié)束后加速發(fā)展的行業(yè)紅利。
風(fēng)險(xiǎn)因素：企業(yè)網(wǎng)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代速度慢于預(yù)期、“K 米”推廣進(jìn)度慢于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司加速轉(zhuǎn)型，各業(yè)務(wù)線B2B 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)從“此消彼長(zhǎng)”向“齊頭并進(jìn)”轉(zhuǎn)變，云計(jì)算業(yè)務(wù)線和互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品業(yè)務(wù)線趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)并加速增長(zhǎng)，未來(lái)數(shù)年公司整體持續(xù)快速穩(wěn)健增長(zhǎng)可以預(yù)期?！癒 米”在KTV 娛樂(lè)平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)路徑清晰，商業(yè)模式明朗，護(hù)城河強(qiáng)大，具有極強(qiáng)的勝出概率。深度報(bào)告《O2O 娛樂(lè)平臺(tái)領(lǐng)先者》第一次評(píng)估了公司B2B 業(yè)務(wù)和B2C 業(yè)務(wù)的分別估值，此次根據(jù)公司最新業(yè)務(wù)進(jìn)展將B2C 價(jià)值評(píng)估更加精細(xì)化。K 米純線上用戶(hù)流量變現(xiàn)、O2O 價(jià)值變現(xiàn)、線下屏幕廣告變現(xiàn)三種獨(dú)立的業(yè)務(wù)模式和商業(yè)模式分別估值，B2C業(yè)務(wù)總體價(jià)值約60.2 億元，并預(yù)期在2015 額外貢獻(xiàn)EPS0.15 元；維持公司B2B 業(yè)務(wù)2013/14/15 年EPS 為0.71/0.92/1.17 元預(yù)測(cè)不變，上調(diào)2015 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013/2014/2015 年EPS 為0.71/0.92/1.32 元（原預(yù)測(cè)0.71/0.92/1.17 元）。B2B 業(yè)務(wù)30 倍估值價(jià)值96.9 億元，預(yù)期公司整體價(jià)值157.1 億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到44.74 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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