>> 海通證券-保稅科技(600794)打造化工品物流O2O平臺,未來高增長可期-140226
| 上傳日期： |
2014/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
黃金香，虞楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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護(hù)城河效應(yīng)明顯，高利潤率下業(yè)績持續(xù)高增長：公司倉儲業(yè)務(wù)的毛利率一直維持在80%左右，而過去5年公司業(yè)績復(fù)合增長率也達(dá)到了近30%，護(hù)城河效應(yīng)非常明顯。公司是交運股中目前唯一的一只股價超過2008年的股票，以2008年的低點至2月25日，股價上漲了約8倍，同期上證指數(shù)僅上漲了25%。
交易中心帶來的聚集效應(yīng)以及公司良好的經(jīng)營管理能力是公司高毛利、高增長的護(hù)城河。公司主要經(jīng)營乙二醇化工倉儲，而且主要客戶為化工品貿(mào)易商，對貿(mào)易商而言，能夠盡快找到交易對手，鎖定利潤或虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)比有限的倉租成本更重要，交易中心帶來的聚集效應(yīng)和公司在乙二醇倉儲數(shù)量和質(zhì)量控制的良好口碑，使得存儲于公司的乙二醇能夠非常便利地找到交易對手，這使得聚集效應(yīng)不斷強(qiáng)化，而且能夠收取更高的倉租水平，這是公司高毛利下高增長的護(hù)城河。
化工品網(wǎng)上交易平臺將強(qiáng)化聚集效應(yīng)，并且未來不排除向傭金制發(fā)展。公司通過收購擁有張家港化工品交易中心40%的股權(quán)，而交易中心已經(jīng)開始開展線上交易，目前進(jìn)展良好，線上交易平臺將有望進(jìn)一步強(qiáng)化張家港的化工品聚集效應(yīng)，未來隨著成交量的加大，不排除向傭金制發(fā)展，從而給公司帶來更大的發(fā)展空間。
2014-15年庫容大擴(kuò)張將帶來業(yè)績新一輪的增長。公司庫容將從13年的約48萬立方米擴(kuò)張到2015年的約109萬立方米，大幅增長1.23倍，我們認(rèn)為乙二醇的聚集效應(yīng)和目前嚴(yán)重供不應(yīng)求的狀況將使得公司可以快速的量產(chǎn)，從而驅(qū)動公司未來兩年業(yè)績的大幅增長，化工品線上交易中心的增長將進(jìn)一步強(qiáng)化公司交割庫的地位，而且未來公司仍將在張家港和異地實現(xiàn)較快擴(kuò)張，從而實現(xiàn)公司的持續(xù)快速發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]了今年定向增發(fā)的影響，我們預(yù)計14-16年的EPS分別為0.43、0.58和0.75元，復(fù)合增長率將達(dá)到30%以上，我們給予公司“買入”的投資評級，給予目標(biāo)價12.9元，相對于目前的價格，尚有近45%的上漲空間。
主要不確定因素。經(jīng)濟(jì)大幅放緩可能導(dǎo)致乙二醇需求量下降。
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