>> 中信證券-海寧皮城(002344)主業(yè)符合預(yù)期,一季報(bào)料較高增長(zhǎng)-140222
| 上傳日期： |
2014/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主業(yè)符合預(yù)期：2013 年業(yè)績(jī)快報(bào) 0.93 元，同比+48%；13Q4 收入同比-11.3%，凈利同比+2.4%，測(cè)算租賃主業(yè)業(yè)績(jī)0.70元（+40%）符合預(yù)期。
公司2013 年實(shí)現(xiàn)收入29.4 億元，同比+30.0%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)10.4 億元，同比+47.6%，EPS 0.93 元；其中2013Q4 收入同比-11.3%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)+2.4%，單季度EPS0.23 元符合預(yù)期。從業(yè)績(jī)拆分來(lái)看，13 年租賃業(yè)績(jī)0.70 元（+40%）符合預(yù)期，商鋪出售0.20 元，東方藝墅結(jié)算0.03 元。
13Q4 基本無(wú)出售結(jié)算（12Q4 出售結(jié)算約 3.4 億高基數(shù)）、營(yíng)業(yè)稅金項(xiàng)目增加是單季度增速較低主因，Q4 租賃主業(yè)+35%保持較快增速。2012Q4公司分別結(jié)算了東方藝墅2.3 億元及本部三期商鋪1.1 億元導(dǎo)致較高基數(shù)，而13Q4 基本沒有房地產(chǎn)及商鋪結(jié)算確認(rèn)，因簽約時(shí)點(diǎn)成都及東方藝墅剩余結(jié)算順延至2014 年，測(cè)算13Q4 主業(yè)業(yè)績(jī)0.23 元（+35%，12Q4 主業(yè)約0.17 元）。考慮異地土地增值稅優(yōu)惠確認(rèn)調(diào)整，預(yù)計(jì)13Q4 營(yíng)業(yè)稅金項(xiàng)目可能出現(xiàn)一次性增加，14 年將回落至正常水平。
外延擴(kuò)張快速推進(jìn)，暖冬影響14年中期本埠預(yù)計(jì)不提租、外埠平穩(wěn)提租。
預(yù)計(jì)公司未來(lái)五年年均開業(yè)2～4 個(gè)異地項(xiàng)目，外延擴(kuò)張帶動(dòng)集中度快速提升，14 年9 月前后將新開哈爾濱市場(chǎng)（建面22 萬(wàn)平，出售5%～10%）、佟二堡三期市場(chǎng)（建面12 萬(wàn)平，只租不售）帶來(lái)主業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)?？紤]到佟二堡為產(chǎn)地市場(chǎng)、哈爾濱是皮草消費(fèi)旺地，我們預(yù)計(jì)兩市場(chǎng)招商將分別于3 月（佟二堡）/4 月（哈爾濱）順利完成，其中哈爾濱招商租金/出售單價(jià)有望超出市場(chǎng)預(yù)期。13 年旺季暖冬影響皮裝消費(fèi)，我們預(yù)計(jì)14/06～15/06 租賃期本埠不提租，部分區(qū)域小幅降租，外埠提租+5%～+10%。
2014 年經(jīng)營(yíng)展望：智慧型市場(chǎng)建設(shè)+供應(yīng)鏈金融，提升產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力并增厚盈利。不考慮 14Q1 或有出售結(jié)算，測(cè)算一季報(bào)業(yè)績(jī)+25%～+30%。
2014 年公司智慧型市場(chǎng)建設(shè)將快速推進(jìn)，包括大數(shù)據(jù)商戶服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)全渠道營(yíng)銷及消費(fèi)服務(wù)等；同時(shí)圍繞皮革產(chǎn)業(yè)鏈開展供應(yīng)鏈金融服務(wù)（13 年已成立擔(dān)保公司），如進(jìn)出口融資服務(wù)、民間資金清算中心等，降低商戶融資成本同時(shí)增厚盈利。考慮本埠B 座四層4 億租金在14H1 的攤銷確認(rèn)，預(yù)計(jì)14Q1 業(yè)績(jī)+25%～+30%（不含出售結(jié)算）。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.宏觀經(jīng)濟(jì)及氣候變化影響皮裝消費(fèi)；2. 外延擴(kuò)張進(jìn)度及效益低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值。考慮 13 年暖冬對(duì)提租帶來(lái)的影響及結(jié)算最新進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司2013-15年EPS 0.93／1.20／1.55元（租賃0.70/0.95/1.20元），14/15年分別增長(zhǎng)28%/29%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E 13X，看好公司行業(yè)絕對(duì)龍頭地位，未來(lái)五年市占率提升前景廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24.0元（2014 年20x PE）。
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