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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期。13 年主營(yíng)收入748.9 億元，同比增長(zhǎng)20%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)6.81 億元，同比增長(zhǎng)23.4%，對(duì)應(yīng)EPS1.22 元，扣非后歸屬凈利潤(rùn)5.93 億元，同比增長(zhǎng)11%。公司派發(fā)現(xiàn)金股利，每股派發(fā)0.18 元（含稅）。公司因計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備損失1.8 億元，影響了當(dāng)期盈利增速。  
    進(jìn)口車批發(fā)業(yè)務(wù)市占率明顯提高，零售及后市場(chǎng)業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)提高。13 年公司進(jìn)口汽車批發(fā)量超過(guò)21.5 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%以上，市占率19.3%，同比提高近3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司代理的克萊斯勒J(rèn)EEP、福特等品牌國(guó)內(nèi)旺銷，在進(jìn)口車市場(chǎng)龍頭地位進(jìn)一步彰顯。汽車批發(fā)業(yè)務(wù)收入670.9 億元， 同比增長(zhǎng)18.8%，毛利率基本維持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)14 年進(jìn)口車批發(fā)量將同比增長(zhǎng)25%左右。13 年公司汽車零售業(yè)務(wù)收入72.7 億元，同比增長(zhǎng)39.8%， 毛利率同比提升0.66 個(gè)百分點(diǎn)，并且在海外零售方面已在馬來(lái)西亞獲得進(jìn)口大眾經(jīng)銷權(quán)。汽車租賃業(yè)務(wù)是公司新的盈利增長(zhǎng)來(lái)源，公司新設(shè)成都、唐山等租賃分公司，預(yù)計(jì)14 年租賃業(yè)務(wù)盈利比重有望達(dá)到10%以上。  
    現(xiàn)金流出收窄。為儲(chǔ)備進(jìn)口貿(mào)易車輛，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流全年凈流出19.7 億元，但流出趨勢(shì)收窄，13 年每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出3.52 元，4 季度每股凈流出0.26 元，好于3 季度的-3.26 元。期末應(yīng)收款40.7 億元，較年初增長(zhǎng)42.1%，批發(fā)業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致預(yù)付賬款提升明顯，期末預(yù)付賬款16.8 億元，比期初凈增8 億元。  
    開展新能源汽車進(jìn)口業(yè)務(wù)及汽車車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，有望顯著提升估值水平。新能源汽車進(jìn)口領(lǐng)域，公司已完成Tesla Model S 車型的CCC 認(rèn)證工作；車聯(lián)網(wǎng)方面，公司與四維圖新成立合資公司（公司持股比例35%），后續(xù)有望開展車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段新業(yè)務(wù)提升估值水平，未來(lái)有望成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。   財(cái)務(wù)與估值：預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為1.59、1.96、2.40 元，參考可比公司估值水平及同行業(yè)新能源汽車主題公司估值（表3），給予14 年16 倍PE 估值， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)25.4 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度影響進(jìn)口車需求，整車降價(jià)影響經(jīng)銷商盈利。