>> 申銀萬國-中工國際(002051)西亞市場打開新局面-140228
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
大小： |
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| 格式： |
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來源： |
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作者： |
陸玲玲 |
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投資要點：
孟加拉 2.9 億美元水廠項目生效：孟加拉帕德瑪水廠項目簽于2012 年9 月，甲方是孟加拉達卡供水局，內(nèi)容是建造一座日處理能力45 萬噸的水廠，合同金額為2.908 億美元，約合人民幣17.8 億，占13 年預(yù)計營業(yè)收入91.7 億的19.4%，工期為42 個月。
維持盈利預(yù)測，維持增持評級：預(yù)計公司2014/2015 年EPS 分別為1.40/1.69元，對應(yīng)增速分別為24%/20%，對應(yīng)PE分別為13.2X/10.9X，維持增持評級。
我與大眾的不同：（1）公司是扎根于市場、各領(lǐng)域接單的打法，該項目生效意味著西亞市場打開局面：公司只做總包的模式下，業(yè)務(wù)可以橫跨工業(yè)、農(nóng)業(yè)、水務(wù)、交通、電力、礦山、石化等領(lǐng)域，所以往往是深耕一個市場，在項目取得突破后逐漸以點帶面，盡可能多的挖掘當?shù)貥I(yè)務(wù)資源，我們認為該項目生效意味著孟加拉乃至西亞市場局面的打開。西亞是中國公司進入較少的區(qū)域，那么競爭應(yīng)該也會相對緩和。（2）市場逐漸多元化，不斷降低單個市場依賴的風險：在2011 年以前公司有較多新簽項目集中在委內(nèi)瑞拉，但近兩年隨著公司戰(zhàn)略調(diào)整以及長期多個市場布點耕耘的效果逐漸體現(xiàn)，東南亞、西亞非洲、中亞東歐及拉美四大支柱市場逐漸形成，單個市場波動的風險不斷降低。（3）通過預(yù)收款判斷未來收入存在局限性：由于海外風俗習慣、具體項目條件差異較大，項目預(yù)收款比例存在較大差異，報表上預(yù)收款數(shù)據(jù)同期不可比。（4）改革釋放活力、進入新業(yè)務(wù)藍海值得期待：股權(quán)激勵只是國企改革的一種表現(xiàn)形式，目標是要釋放企業(yè)活力，加上海外工程承包是千億美元的大市場（中國每年對外新簽合同額近兩千億美元），公司主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長可期；國內(nèi)污水處理以及海外的礦山、石化工程都是藍海市場，未來這些市場的突破都會大大提升公司的增長空間。
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