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    事項(xiàng)：2月27日晚，友阿股份公告2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)收入60.8億元，較去年同期增長(zhǎng)4.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.15億元，或EPS=0.74元，同比增長(zhǎng)10.26%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    高端需求下滑+區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，收入僅增4.92%。公司全年實(shí)現(xiàn)收入60.8億元，同比增4.92%，4Q單季收入17.1億元，較去年同期下降1.71%。影響收入增幅的因素包括：1）限制“三公消費(fèi)”政策影響高端手表、煙酒等品類銷售，2）新的商圈和購物中心不斷涌現(xiàn)，區(qū)域商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈；3）主力門店之一友誼商城店年內(nèi)有3個(gè)多月閉店裝修；4）三四季度公司采取相對(duì)保守的營銷策略，未做大型促銷活動(dòng)，因此區(qū)域百貨市場(chǎng)份額小幅下滑。年內(nèi)公司繼續(xù)加強(qiáng)毛利率和費(fèi)用率管控，凈利率較去年同期小幅提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.8%。
    主力門店同店增速放緩，奧特萊斯繼續(xù)成為亮點(diǎn)。公司2013年主力門店同店增速放緩至10%以內(nèi)，奧特萊斯店是收入和利潤(rùn)增量的重要來源，全年銷售增速40-50%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4000-5000萬元。我們預(yù)計(jì)2014年影響公司經(jīng)營的外部環(huán)境因素仍將持續(xù)，公司核心門店的同店增速可能進(jìn)一步放緩至5-10%，奧特萊斯店隨著周邊住宅、商業(yè)配套的進(jìn)一步成熟，地鐵開通帶來的人流量提升和二層擴(kuò)建使得經(jīng)營面積增加，仍將保持30-40%的較高收入增速，繼續(xù)成為公司零售業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)。
    2014年計(jì)劃新增3家門店，存新店培育壓力。公司進(jìn)入加速擴(kuò)張期，2014年下半年計(jì)劃新開業(yè)天津奧特萊斯、郴州店和國貨陳列館三家門店，其中天津奧特萊斯是首家外省門店，國貨陳列館將主打黃金及工藝品銷售。2015-2016年公司還將新增五一廣場(chǎng)店、邵陽購物中心店和石家莊奧特萊斯店三家門店。雖然天津、郴州項(xiàng)目的住宅結(jié)算將補(bǔ)充投資現(xiàn)金流，但新店擴(kuò)張帶來的資本開支和培育期虧損將對(duì)公司近幾年的業(yè)績(jī)形成一定壓力。
    存O2O等短期催化劑，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司零售主營業(yè)務(wù)由于區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇和新店培育期因素，進(jìn)入業(yè)績(jī)平淡期，金融業(yè)務(wù)2013貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1個(gè)億，未來將繼續(xù)成為公司業(yè)績(jī)的重要補(bǔ)充。新項(xiàng)目?jī)?chǔ)備能夠?yàn)槲磥韼啄甑臓I收增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性看好。公司積極探索O2O及彩票代理銷售，雖對(duì)收入和利潤(rùn)拉動(dòng)作用有待驗(yàn)證，但可能成為短期股價(jià)的催化劑。我們對(duì)公司14-15年的營業(yè)收入預(yù)測(cè)為76.8、89.6億元，同比增26.3%、16.7%，EPS預(yù)測(cè)為0.86、0.95元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.2X/12.8X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：同店增速顯著放緩；新店培育情況低于預(yù)期。