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    ◆全年利潤(rùn)增長(zhǎng)41.4%，盈利能力穩(wěn)步提升
    公司公布業(yè)績(jī)預(yù)告，全年收入61.3 億，增長(zhǎng)14.54%，歸屬于母公司的利潤(rùn)7.2 億，增長(zhǎng)41.4%。其中：Q4 單季度收入下滑3.9%（Q3 增長(zhǎng)16%），利潤(rùn)增長(zhǎng)14.6%（Q3 增長(zhǎng)8.2%），單季度凈利率達(dá)到14.6%，盈利能力穩(wěn)步提升。
    ◆四季度收入增速有所放緩，但市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固
    從尼爾森的數(shù)據(jù)來(lái)看，貝因美的市場(chǎng)份額進(jìn)一步加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司收入增速放緩更多的是受行業(yè)整體增長(zhǎng)放緩的影響。根據(jù)渠道調(diào)研，我們認(rèn)為可能的原因包括：1）2012 年龍寶寶出生潮實(shí)際上透支了13 年的生育率，并自四季度開(kāi)始體現(xiàn)在對(duì)奶粉行業(yè)的影響上；2）多美滋肉毒桿菌事件后，各大企業(yè)為了搶份額加大促銷(xiāo)力度（一般為買(mǎi)三送一、買(mǎi)二送一），前臵性消費(fèi)也對(duì)四季度整體銷(xiāo)售有所影響。
    我們認(rèn)為行業(yè)層面14 年將是行業(yè)小年，伴隨著單獨(dú)二胎政策在各個(gè)省份逐步放開(kāi)，15 年行業(yè)增速將顯著回升。我們依然看好貝因美在產(chǎn)業(yè)政策向國(guó)產(chǎn)傾斜及需求高端化背景下公司市場(chǎng)份額的提升，同時(shí)核心受益于5.31 后大批小企業(yè)關(guān)閉整頓而留下的市場(chǎng)空白和機(jī)會(huì)。
    ◆確立嬰童食品第一大品牌的遠(yuǎn)景目標(biāo)，14 年?duì)幃?dāng)奶粉行業(yè)第一公司遠(yuǎn)景目標(biāo)是做嬰童食品第一大品牌，未來(lái)奶粉只是其眾多業(yè)務(wù)的一塊，而第一步就是在短期內(nèi)超越外資、實(shí)現(xiàn)奶粉第一地位的確立。公司14 年將核心從產(chǎn)品、渠道和管理三個(gè)維度發(fā)力：1）產(chǎn)品上針對(duì)當(dāng)前的價(jià)格空白推出更多的子品牌，以最大化其市場(chǎng)覆蓋面，搶占市場(chǎng)份額；2）針對(duì)不同渠道推出相應(yīng)的SKU，以最小化新興渠道對(duì)傳統(tǒng)渠道的沖擊，提升各個(gè)渠道的積極性和運(yùn)營(yíng)效率；3）通過(guò)業(yè)務(wù)骨干持股等變相股權(quán)激勵(lì)方式，使員工與上市公司利益綁定更為緊密，刺激員工干勁，未來(lái)也不排除其他激勵(lì)方式的推出。
    ◆長(zhǎng)期看好運(yùn)營(yíng)效率提升下盈利能力的改善，預(yù)計(jì)14 年EPS 1.33 元公司60%以上毛利率和僅11.7%的凈利率為未來(lái)盈利提升提供巨大彈性（凈利率顯著低于同行），我們長(zhǎng)期看好公司盈利能力的持續(xù)改善。預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為1.13、1.33 和1.86 元，考慮到短期行業(yè)的增長(zhǎng)壓力，給予短期“增持”，長(zhǎng)期“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。