>> 申銀萬國-凱諾科技(600398)男裝商業(yè)模式的創(chuàng)新,價值鏈整合創(chuàng)造平價神話,上...-140303
| 上傳日期： |
2014/3/3 |
大小： |
622KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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投資要點：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013 年09 月30 日 2013 年凈利潤逆勢增長58.3%，存貨結(jié)構(gòu)大幅改善。海瀾之家為平價男裝龍頭，借殼凱諾科技上市。根據(jù)3 月1 日公布的海瀾之家2013 年財務(wù)審計報告，13 年收入逆勢增長57.9%達到71.5 億元，凈利潤大幅增長58.3%達到13.5 億元。以價換量取得了顯著成效，但降價導(dǎo)致毛利率下降2 個百分點至36%，規(guī)模效應(yīng)明顯，銷售費用率和管理費用率分別下降2.1 和0.7 個百分點，凈利率與上年持平為19%。財報看，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，整體庫存周轉(zhuǎn)率提升從0.6 次提升至1次，存貨結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大幅度改善，其中委托代銷產(chǎn)品占70%，公司無需承擔(dān)風(fēng)險。
價值鏈整合，“上游賒銷貨品制+下游財務(wù)加盟制”，革命性創(chuàng)新塑造平價神話。
海瀾之家顛覆了傳統(tǒng)男裝企業(yè)買斷貨品的固有思維、推破了訂貨會的束縛、改變了傳統(tǒng)品牌提價保利的經(jīng)營思路，革命性的模式創(chuàng)新塑造了平價的男裝帝國，在消費低迷的環(huán)境中捕獲了消費者的心，規(guī)?；趬舅茉斓淖o城河將新入行者拒之門外。（1）供應(yīng)商：獨創(chuàng)賒銷模式，規(guī)?；?yīng)突出。賒銷模式將供應(yīng)商與海瀾之家綁定在一起成為利益共同體，能有效杜絕采購環(huán)節(jié)的腐敗、激勵供應(yīng)商設(shè)計積極性、借鑒其他品牌靈感博采眾長；海瀾之家單SKU 訂單數(shù)量在2-5萬件左右，是傳統(tǒng)晉江品牌的10 倍，大單采購在招工、人工成本、面料采購、固定資產(chǎn)、淡季下單等方方面面均有明顯的規(guī)模效益，預(yù)計同款采購價格公司較傳統(tǒng)男裝品牌便宜20%。（2）加盟商：掌控貨品的類直營模式創(chuàng)新典范。和傳統(tǒng)經(jīng)營加盟模式相比減少了渠道層級和利益分成環(huán)節(jié)、從源頭規(guī)避了訂單碎片化和區(qū)域調(diào)貨難等問題，做到了終端的標(biāo)準(zhǔn)化管理，提高了供應(yīng)鏈從設(shè)計端與零售端的互動效率。同時發(fā)揮了傳統(tǒng)加盟模式資金稅收、資金、店鋪資源等優(yōu)勢。海瀾之家2013 年平效在2.5 萬左右，高于傳統(tǒng)男裝街邊店1.5 萬的水平。
模式創(chuàng)新，進一步改進將性價比走向極致。2014 年公司將在兩方面改進：（1）基本款引入大單采購： 2013 年對絲光棉、羽絨服等進行了大單買斷采購取得了顯著成功，2014 年將繼續(xù)貫徹基本款大單采購的方針，預(yù)計買斷貨品的比例將逐步上升至30%。（2）降低加盟商返點，返利于消費者：對于部分的加盟店鋪，公司取消了加盟100 萬的押金制度，在已經(jīng)收回店鋪投資的基礎(chǔ)上，對效益較高的老店可能降低分給加盟商的返點，有望進一步降低倍率，將利潤直接反饋于消費者。我們認為兩項新的戰(zhàn)略，將進一步提升效率，推動產(chǎn)品更具性價比。
顛覆性創(chuàng)新，新模式塑造新輝煌，上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價14.7 元，存在62%上漲空間，維持買入。上調(diào)2014-2016 合并報表后EPS 至0.49/0.60/0.71（原預(yù)測2014-2015 年0.44/0.53 元），對應(yīng)PE 為18.3/15.1/12.7 倍。價值鏈整合上下游激勵到位，模式創(chuàng)新給予14 年30 倍估值，目標(biāo)價14.7 元，維持買入。
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