>> 齊魯證券-三諾生物(300298)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：期待新一個(gè)五年的戰(zhàn)略騰飛-140311
| 上傳日期： |
2014/3/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳景樂，曾暉 |
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投資要點(diǎn)
事件：2014年3月11 日，三諾生物發(fā)布2013 年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49 億元，同比增長(zhǎng)32.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.65 億元，同比增長(zhǎng)28.32%；EPS1.25 元，基本與前次業(yè)績(jī)快報(bào)一致，符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49 億元，其中血糖儀9710 萬元左右，同比增長(zhǎng)66%，血糖試條3.52億元，同比增長(zhǎng)26%；國(guó)內(nèi)收入3.75 億元，同比增長(zhǎng)30%，海外收入7360 萬元，同比增長(zhǎng)53%。由于經(jīng)銷商套裝出售的占比較大，公司國(guó)內(nèi)血糖儀2013 年銷量增速預(yù)計(jì)在70%以上，2014 年公司將加強(qiáng)精準(zhǔn)投放，提高血糖儀的活躍度。海外收入增長(zhǎng)較快主要是因?yàn)楣?013 年上半年獲得的約835 萬美元的TISA 訂單，該訂單已大部分在年底前確認(rèn)收入。公司2013 年綜合毛利率為67.19%，較2012 年下降了3.13%，這主要是由于血糖儀投放量超預(yù)期，高毛利率的血糖試條收入占比從2012 年的82%下降到2013 年的78%。公司2013 年銷售費(fèi)用率為24.55%，較2012 年下降了1.79%，主要是單位銷售人員產(chǎn)出的提升。管理費(fèi)用率為8.84%，較2012 年增加了0.57%，一方面是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用100 多萬在12 月開始計(jì)提，另一方面是公司在2013 年加大了研發(fā)投入，研發(fā)人員數(shù)量從2012 年的90 人增加至210 人，初步完成了熒光定量尿微量白蛋白、醫(yī)院臨床檢測(cè)專用型號(hào)（黃金電極）血糖儀、尿酸/血糖雙功能監(jiān)測(cè)儀及手機(jī)血糖儀等創(chuàng)新型即時(shí)檢測(cè)產(chǎn)品的研發(fā)工作，因此研發(fā)費(fèi)用占比從2012 年的3.28%提高至4.69%。
未來看點(diǎn)：
參股華廣生技，布局高端血糖儀市場(chǎng)，提高滲透率和品牌影響力：華廣生技成立于2003 年4 月，主要產(chǎn)品為血糖檢測(cè)儀和血糖檢測(cè)試條，產(chǎn)品已取得歐盟CE、美國(guó)FDA、臺(tái)灣GMP 以及中國(guó)SFDA 的認(rèn)證。華廣生技的核心技術(shù)在于貴金屬電化學(xué)檢測(cè)試條，目前公司產(chǎn)品遍布亞洲、美洲、歐洲、非洲，并在瑞士、美國(guó)、澳洲、深圳設(shè)有銷售公司。三諾參股華廣生技20%的股權(quán)，戰(zhàn)略意義在于：獲取OTC 渠道獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，憑借渠道優(yōu)勢(shì)搶占外資份額：華廣生技的產(chǎn)品定位高端，解決了三諾高端產(chǎn)品儲(chǔ)備不足以及品牌定位的問題；而三諾在國(guó)內(nèi)OTC 市場(chǎng)精耕細(xì)作，渠道優(yōu)勢(shì)明顯，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有望迅速搶占外資份額；另外從華廣生技2012 年的年報(bào)中可見，華廣在中國(guó)市場(chǎng)的銷售收入同比增速高達(dá)47%，中國(guó)市場(chǎng)是華廣未來發(fā)展的核心區(qū)域；
雙方有望不斷開展業(yè)務(wù)部門之間的交流，密切合作關(guān)系：華廣生技將設(shè)立大陸子公司作為中國(guó)大陸的生產(chǎn)基地，完成大陸子公司的生產(chǎn)所需的原物料供應(yīng)合同，我們認(rèn)為雙方未來的合作領(lǐng)域有望延伸至生產(chǎn)、技術(shù)等等。
參股糖護(hù)科技，布局創(chuàng)新血糖儀電商營(yíng)銷渠道：公司此前合作研發(fā)的糖護(hù)士手機(jī)血糖儀已在2014 年2 月獲得批件，標(biāo)準(zhǔn)裝內(nèi)含一支血糖儀（長(zhǎng)相類似拉卡拉，可直接插入手機(jī)耳機(jī)孔）、一支采血筆、50 枚針頭、50張?jiān)嚰垺Ｔ摵献鳛楣净谝苿?dòng)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的糖尿病預(yù)防、監(jiān)測(cè)、診斷等數(shù)字化管理及相關(guān)云端數(shù)據(jù)建設(shè)等領(lǐng)域業(yè)務(wù)的開拓奠定基礎(chǔ)。
醫(yī)院市場(chǎng)和海外市場(chǎng)開拓：公司已在2013 年四季度完成了醫(yī)院銷售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，2014 年將積極開拓醫(yī)院市場(chǎng)；海外市場(chǎng)除了進(jìn)一步深化與TISA 的合作外，公司也已在印度設(shè)立了子公司，未來將通過代加工和自有品牌兩種方式進(jìn)行國(guó)際市場(chǎng)開拓。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們看好公司從全國(guó)“血糖儀專家”向“糖尿病專家”以及“全球血糖儀領(lǐng)先品牌”的目標(biāo)邁進(jìn)。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.84、7.45、9.09 億元，同比增速為30%、28%、22%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.08、2.77、3.64 億元，同比增速為26%、33%、32%；2014-2016 年對(duì)應(yīng)EPS為1.56、2.08、2.73 元。給予醫(yī)療器械板塊2016 年平均估值40 倍，目標(biāo)價(jià)83.20 元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)、出口業(yè)務(wù)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、華廣生技股價(jià)下跌計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)
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