>> 銀河證券-海特高新(002023)民營“綜合航空技術(shù)服務提供商”,軍品占比提升,...-140311
| 上傳日期： |
2014/3/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王華君，陳顯帆，邱世梁 |
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1．事件
2013年公司收入4.31億元，同比增長45.80%；凈利潤1.27億元，同比增長56.70%；全面攤薄EPS為0.38元；每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績符合預期，毛利率61%、凈利率28% 公司業(yè)績高增長符合預期。我們認為公司業(yè)績增長主要是航空裝備（ECU，軍品為主）大幅增長；軍品占比提升使得綜合毛利率達到61%。
（二）軍品業(yè)績占比超50%，新產(chǎn)品即將貢獻業(yè)績 公司第一大客戶銷售額1.08億元（我們判斷軍品為主，收入占比25%）；我們認為公司原航空維修檢測租賃業(yè)務毛利率維持在50%以上，2013年航空維修檢測租賃及研制業(yè)務收入增長60%，毛利率達62.5%，同比提升5.64個百分點，主要由于軍品研制業(yè)務大幅增長，軍品制造毛利率很高；考慮到部分軍品維修業(yè)務，我們判斷軍品業(yè)績占比超50%。 2013年，公司某型航空動力控制系統(tǒng)項目實現(xiàn)批量化生產(chǎn)，儲備研發(fā)與制造項目按研制節(jié)點有序推進，某型直升機絞車項目（2013年上半年已經(jīng)立項）已進入后期的研發(fā)階段；某型直升機氧氣系統(tǒng)項目已經(jīng)立項進入研發(fā)測試階段。我們預計2014年軍品業(yè)績占比將進一步提升。
（三）航空維修培訓租賃齊發(fā)展，資金需求較大 公司在天津設(shè)立4家子公司，從事民航干線飛機整機、公務機、直升機的維修、保養(yǎng)等業(yè)務。公司積極推進航空發(fā)動機及部附件維修能力開發(fā)工作和地面檢查設(shè)備研發(fā)制造工作，對工裝夾具進行設(shè)計加工，完成了氣源站、絲桿測試設(shè)備的改造工作。未來公司受益通用航空大發(fā)展。
公司投資9528萬美元在新加坡建設(shè)航空培訓基地。未來隨著公司新加坡、天津培訓基地的投入使用，公司將擁有15-20臺的航空培訓模擬機。公司與四川力博共同出資1.7億元設(shè)立四川海特融資租賃有限公司。 2014年公司新加坡航空培訓基地及天津航空綜合服務基地項目均處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段，對資金需求較大，將通過各種融資渠道予以解決。
3．投資建議
調(diào)高2014-2016年EPS至0.55/0.76/0.94元，PE為29/21/17倍。公司為民營軍工企業(yè)，與軍工行業(yè)可比公司中航動控、哈飛股份等比較，與通用航空產(chǎn)業(yè)鏈平均估值相比，估值優(yōu)勢明顯；維持"推薦"評級。風險提示：軍品交付時間不確定性、通航產(chǎn)業(yè)政策低于預期、增發(fā)解禁。
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