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    公司2013 凈利潤增長56.7%，超出市場一致預(yù)期。公司發(fā)布2013年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.31 億元，同比增長45.8%；營業(yè)利潤1.24 億元，增長74.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.27 億元，同比增長56.7%；對應(yīng)EPS 為0.39 元，業(yè)績略高于市場的0.34 元～0.38 元的普遍預(yù)期。
    ECU 產(chǎn)品年底集中交付放量，4 季度營業(yè)收入/利潤均大幅增長。
    公司2013 年4 季度凈利潤5593 萬元，增長85.3%，在全年凈利潤中占比達(dá)44.0%。我們認(rèn)為4 季度公司業(yè)績大幅增長主要由于軍品ECU 年底集中交貨，ECU 產(chǎn)品的出貨量同比大幅增長；并且，ECU產(chǎn)品的毛利率較高，因而產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司綜合毛利率顯著上升，凈利潤率同比提升了2.8 個百分點(diǎn)。
    低空開放政策加快實(shí)施，通航業(yè)務(wù)奠定未來三年業(yè)績增長驅(qū)動力。
    2013 年中航工業(yè)在發(fā)動機(jī)領(lǐng)域取得重大突破，其中公司重點(diǎn)客戶株洲南方公司實(shí)現(xiàn)了“一機(jī)驗(yàn)收、三機(jī)首飛、三機(jī)啟動、一機(jī)性能達(dá)標(biāo)、一機(jī)國產(chǎn)化首次裝配并點(diǎn)火成功”的佳績。目前公司其他型號ECU 項(xiàng)目的研制工作正在穩(wěn)步推進(jìn)，隨著新型發(fā)動機(jī)陸續(xù)定型生產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司未來3 年ECU 產(chǎn)品仍將較快增長。另外，受益于未來低空開放進(jìn)程的推進(jìn)，公司航空維修以及培訓(xùn)業(yè)務(wù)將由西南擴(kuò)展至全國，成為今后業(yè)績增長的持續(xù)動力，我們看好公司通航業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。
    投資建議。買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價23.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2014 年和2015 年的利潤增速分別為35%和37%，EPS 分別為0.52 和0.71 元，成長性突出；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為23.00 元，相當(dāng)于2014 年44 倍的動態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品收入增長不及預(yù)期；新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；低空開放進(jìn)程滯后