>> 興業(yè)證券-模塑科技(000700)汽配正在收獲期,民營(yíng)醫(yī)院是新方向-140308
| 上傳日期： |
2014/3/11 |
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增持（首次） |
作者： |
聶清廉，李綱領(lǐng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
近期我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，與公司管理層進(jìn)行交流，主要結(jié)論如下：
1）、公司汽車保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年的生產(chǎn)基地布局，2010年后日趨成型，因此當(dāng)年也成為公司收入與業(yè)績(jī)的一個(gè)重要分水嶺—一改此前的徘徊不前，2010年開(kāi)始進(jìn)入收入快速增長(zhǎng)、毛利率持續(xù)提升階段。未來(lái)一段時(shí)間公司暫無(wú)新的生產(chǎn)基地建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)隨著公司配套比例中豪華車占比的繼續(xù)提高、現(xiàn)有生產(chǎn)基地的逐漸成熟與產(chǎn)能利用率的持續(xù)提高，公司該業(yè)務(wù)收入與盈利仍將繼續(xù)快速增長(zhǎng)；
2）、鑄造業(yè)務(wù)向小型鑄件轉(zhuǎn)型有望迎來(lái)增收減虧；
3）、民營(yíng)醫(yī)院一方面借助于國(guó)外優(yōu)秀醫(yī)院支持、同時(shí)其定位也符合蘇南地區(qū)富人群體龐大的基礎(chǔ)環(huán)境，未來(lái)獲得成功的概率較高，并有較大擴(kuò)張空間；
綜上判斷，我們認(rèn)為公司保險(xiǎn)杠基礎(chǔ)業(yè)務(wù)正在收獲期、民營(yíng)醫(yī)院新業(yè)務(wù)值得期待、估值同類最低（靜態(tài)PE為中小型汽車零部件企業(yè)中最低），風(fēng)險(xiǎn)收益匹配良好，給予增持的投資評(píng)級(jí)。
詳細(xì)分析如下：
一、公司簡(jiǎn)介：汽車保險(xiǎn)杠專業(yè)配套商，探索民營(yíng)醫(yī)院新方向。
公司是國(guó)內(nèi)起步較早、規(guī)模最大的汽車保險(xiǎn)杠專業(yè)生產(chǎn)廠商。公司1988年即成為上海大眾桑塔納轎車保險(xiǎn)杠獨(dú)家定點(diǎn)生產(chǎn)廠，1998年開(kāi)始為上海通用別克世紀(jì)配套保險(xiǎn)杠，曾同時(shí)為桑塔納、富康、捷達(dá)三大市場(chǎng)主力車型同時(shí)配套，市場(chǎng)占有率一度超過(guò)40%。2009年，公司成為華晨寶馬、北京奔馳等豪華品牌保險(xiǎn)杠配套廠商。目前主要配套客戶包括上海通用、上海大眾、華晨寶馬、北京奔馳、東風(fēng)神龍、華晨金杯、北京現(xiàn)代等，其中寶馬、奔馳國(guó)產(chǎn)車由公司配套的比率高達(dá)約90%。
2013年4月，公司通過(guò)控股子公司無(wú)錫鴻意（持股51%，集團(tuán)持股49%）設(shè)立無(wú)錫明慈心血管病醫(yī)院，目前定位為心血管和糖尿病?？漆t(yī)院，公司由此進(jìn)入民營(yíng)醫(yī)院領(lǐng)域。
二、保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)：五大生產(chǎn)基地布局完成，2010年以來(lái)進(jìn)入收獲期
由于保險(xiǎn)杠運(yùn)輸成本較高，配套企業(yè)需要在主要配套主機(jī)廠附近建廠，2002年前公司主要生產(chǎn)基地位于江陰，此后陸續(xù)轉(zhuǎn)移至上海、武漢、沈陽(yáng)、煙臺(tái)和北京：
上海名辰：2002年設(shè)立，設(shè)立并于當(dāng)年將生產(chǎn)設(shè)備從江陰搬遷至上海，廠房一期工程于2003年建設(shè)完畢，二期工程于2005年建設(shè)完畢；在其他地區(qū)生產(chǎn)基地建設(shè)完工之前，公司所有客戶均由上海名辰供應(yīng)，目前主要供應(yīng)上海通用、上海大眾，以及福建奔馳和奇瑞，產(chǎn)能為75萬(wàn)套；2006年該子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.33億元，此后由于生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，其凈利潤(rùn)也略有下降，特別是由于煙臺(tái)基地的投產(chǎn)，2011、2012年其凈利潤(rùn)連續(xù)縮減至0.18和0.15億元。直至2013年，隨著主要客戶上海通用、上海大眾銷量的大幅增長(zhǎng)，該公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.16億元，超過(guò)2012年全年，但利潤(rùn)率仍然較低，僅為3.1%。
武漢名杰：2003年設(shè)立，一期工程(20萬(wàn)套彩色保險(xiǎn)杠、防擦條涂裝生產(chǎn)線)于2007年完工；二期工程于2009年基本完工。目前主要為東風(fēng)神龍和東風(fēng)汽車自主品牌供應(yīng)保險(xiǎn)杠；武漢名杰由于建設(shè)時(shí)間較早，生產(chǎn)較為飽和，盈利能力是公司所有生產(chǎn)基地中最強(qiáng)的，2013年上半年銷售利潤(rùn)率達(dá)11.3%。2011年、2012年、2013年上半年其凈利潤(rùn)分別為0.20、0.40、0.28億元。
沈陽(yáng)名華：2004年設(shè)立，一期工程于2006年完工，二期工程預(yù)計(jì)將于2014年6月完成。該基地此前主要為華晨金杯供貨，2009年開(kāi)始為華晨寶馬和北京奔馳供應(yīng)保險(xiǎn)杠，2011年成為奔馳外飾系統(tǒng)國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商，同時(shí)被寶馬授予優(yōu)秀的全球開(kāi)發(fā)供應(yīng)商。由于其主導(dǎo)客戶由此前的華晨金杯轉(zhuǎn)向?yàn)閷汃R、奔馳，2011年以來(lái)沈陽(yáng)名華成為公司利潤(rùn)和利潤(rùn)增量的主要貢獻(xiàn)者。2011年、2012年、2013年上半年凈利潤(rùn)分別為0.34、0.66和0.51億元。
煙臺(tái)名岳：2006年設(shè)立，2011年8月煙臺(tái)生產(chǎn)基地開(kāi)始批量投產(chǎn)，產(chǎn)能45萬(wàn)套，主要配套上海通用東岳工廠，投產(chǎn)當(dāng)年生產(chǎn)約10萬(wàn)套，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)盈利。2011年、2012年、2013年上半年凈利潤(rùn)分別為0.02、0.12和0.06億元。
北汽模塑：2007年設(shè)立，與北汽控股旗下的北京海納川汽車零部件公司合資成立，公司只持股49%但主要由公司管理，主要為北京奔馳、北京現(xiàn)代、北汽股份等客戶供貨。一工廠2010年7月開(kāi)始批量生產(chǎn)；專為奔馳配套的二工廠2012年9月投產(chǎn)。2011年、2012年、2013年上半年凈利潤(rùn)分別為0.04、0.10和0.08億元。
2010年以前，由于公司處于生產(chǎn)基地布局階段，其塑化汽車裝飾件業(yè)務(wù)（保險(xiǎn)杠及防擦條）盈利徘徊不前，收入與毛利總額幾無(wú)增長(zhǎng)甚至略有下滑。2010年后，隨著公司各生產(chǎn)基地基本成型，公司該業(yè)務(wù)收入開(kāi)始快速增長(zhǎng)并伴
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