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    投資要點(diǎn)
    前兩月加盟出貨理想，14Q1 業(yè)績(jī)存超預(yù)期可能。2014 年1-2 月，公司加盟業(yè)務(wù)出貨同比增速高于春夏訂貨10%水平，其中羅萊主品牌情況較其他品牌樂(lè)觀。相比之下，直營(yíng)收入增速不及加盟出貨，一方面在于家紡終端零售情況中規(guī)中矩，而今年3 月直營(yíng)促銷(xiāo)晚于2013 年2 月。同時(shí)也反映出公司渠道去庫(kù)存較為充分，加盟商存補(bǔ)貨需求。綜合考量，若3 月出貨情況不出意外，公司一季度收入和凈利潤(rùn)分別有望實(shí)現(xiàn)10%+和15%+增長(zhǎng)的概率較大，此水平好于市場(chǎng)預(yù)期。
    擴(kuò)張計(jì)劃回歸正常，全年業(yè)績(jī)有望前低后高。公司2014 年春夏訂貨同比增長(zhǎng)10%，秋冬訂貨預(yù)期5 月初左右召開(kāi)。目前家紡終端零售未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但公司渠道庫(kù)存清理較為充分，渠道擴(kuò)張恢復(fù)正常，計(jì)劃2014 全年新增門(mén)店300-500 家?；诖?，我們認(rèn)為不排除2014 秋冬訂貨金額增速略好于春夏，從而全年收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)前低后高趨勢(shì)。
    多品牌戰(zhàn)略仍將推進(jìn)，整體規(guī)模尚未遇到瓶頸。公司仍將繼續(xù)推進(jìn)其多品牌戰(zhàn)略，未來(lái)3-5 年將重點(diǎn)發(fā)展羅萊、LuolaiKids 和Lovo 三個(gè)品牌。對(duì)于其他品牌，公司將根據(jù)不同定位調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略：優(yōu)家定位偏低端，易受電商品牌沖擊，未來(lái)公司將通過(guò)成本管控降低加價(jià)倍率；代理品牌定位較高，盈利空間大，且可提升公司在諸如高端百貨的渠道資源掌控能力，公司仍將堅(jiān)持推進(jìn)。而多品牌戰(zhàn)略推進(jìn)將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)，如單一Luolai Kids 目前看還有1000 家新店的擴(kuò)張空間，代理品牌亦是如此。
    整合資源、提升效率、推進(jìn)O2O。公司將重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新，具體包括管理精細(xì)化、O2O 等創(chuàng)新模式的探索。公司希望用2-3 年時(shí)間完成整個(gè)供應(yīng)鏈體系建設(shè)，包括提升供貨速度、拆散訂貨會(huì)頻次、控制加盟商庫(kù)存及調(diào)整其庫(kù)存結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上推動(dòng)電商和O2O，公司將對(duì)羅萊和Lovo 兩品牌進(jìn)行區(qū)隔：2014 年加大推進(jìn)羅萊品牌的O2O 運(yùn)營(yíng)，純電商品牌Lovo 將逐步弱化羅萊對(duì)其的強(qiáng)品牌背書(shū)，希望Lovo 逐漸成為獨(dú)立于羅萊的線上中高端品牌。同時(shí)，公司會(huì)考慮更地整合資源，包括橫向地收購(gòu)兼并品牌定位/渠道區(qū)域與公司能夠形成互補(bǔ)的公司，以及縱向整合優(yōu)質(zhì)加盟商等。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1. 目前地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)尚不明朗，存在影響家紡消費(fèi)可能；2.2014 秋冬訂貨情況尚不確定；3.費(fèi)用控制尚待觀察。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。暫維持2013/2014/2015 年EPS1.18/1.35/1.55 元的盈利預(yù)測(cè)，2014 年家紡行業(yè)望走出去庫(kù)存周期，公司業(yè)績(jī)亦望逐季改善，后期需關(guān)注3 月大促及5 月訂貨情況，一季報(bào)及全年業(yè)績(jī)存上調(diào)可能。近期股價(jià)下跌導(dǎo)致目標(biāo)價(jià)與現(xiàn)價(jià)差距較大，鑒于對(duì)公司基本面的判斷與之前無(wú)變化，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27.00元（對(duì)應(yīng)2014 年20 倍PE）。