>> 華泰證券-承德露露(000848)年報點評：鄭州廠大幅貢獻利潤 新品推廣顯成效-140312
| 上傳日期： |
2014/3/13 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
逯海燕，洪婷 |
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2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.33億元，同比增長23.14%；營業(yè)利潤4.44億元，同比增長44.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.34億元，同比增長50.13%；每股收益0.83元。公司業(yè)績符合預期。其中，四季度營業(yè)收入5.94億元，同比增長20.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6563萬元，同比增長13.81%。
春節(jié)提前、新品推廣見成效，推動四季度收入較快增長。2013年，公司杏仁露及其他銷量31.03萬噸，同比增長22.43%；核桃露銷量1.85萬噸，同比增長42.06%。公司春節(jié)前旺季銷量非常集中，今年春節(jié)提前十天，對四季度銷售影響較大。公司近幾年嘗試了較多新品如核桃露、果仁核桃、花生露等，其中，果仁核桃露表現(xiàn)優(yōu)異。公司為配合鄭州產(chǎn)能的投產(chǎn)，近兩年一直在做營銷改進，激勵考核強化、品牌推廣、渠道細化、經(jīng)銷商利潤提高等，是2013年收入較快增長的最主要原因。鄭州產(chǎn)能年初投產(chǎn)后，收入3.17億元，凈利潤1.23億元，占公司整體收入、凈利潤的23.19%、35.66%。凈利潤率高達20.07%。鄭州露露利潤率高，一方面是河南周邊市場培育多年，另一方面是靠近市場運費下降。北京露露、廊坊露露凈利潤分別為3116、2642萬元，同比分別增加85.82%、83.23%。
毛利率基本持平，費用率略有下降。2013年，杏仁露及其他、核桃露毛利率分別為39.34%、19.06%，同比分別增加0.09和0.1個百分點。其中，四季度綜合毛利率36.1%，同比、環(huán)比分別下降5.8、2.8個百分點。2013年原材料價格穩(wěn)中有降、部分產(chǎn)品提價，確保毛利率保持平穩(wěn)。2013年銷售費用率、管理費用率同比分別下降1.44、0.81個百分點。
盈利預測與評級。我們預計公司2014-2016年每股收益分別為1.00、1.20和1.47元，對應(yīng)PE分別為23X、20X和16X。公司估值處于歷史低位，營銷改革持續(xù)推進，新品推廣初見成效，維持增持評級。
風險提示：食品安全風險；銷售不達預期風險。
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