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投資要點(diǎn)：
    1．事件
    公司披露2013 年度年報(bào)。公司2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.55 億元，同比增15%，凈利潤(rùn)1.52 億元，同比增5.47%，EPS 為0.78 元。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.18 億元，同比16.51%，凈利潤(rùn)5551 萬(wàn)元，同比增5.42%，EPS 為0.28 元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司分紅預(yù)案為10 轉(zhuǎn)10 派2（含稅）。
    公司同時(shí)公布了2014 年Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為3164 萬(wàn)元-3314萬(wàn)元，同比增5%-10%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。
    2．我們的分析與判斷
    （一）、市場(chǎng)苗保持高增速，大客戶(hù)開(kāi)拓見(jiàn)成效
    公司獸藥實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.48 億元，同比增6.79%，獸用生物制品收入4.18 億元，同比增23.16%（市場(chǎng)苗3.62 億元，同比增31.09%，招標(biāo)苗5595 萬(wàn)元，同比降11.51%），器械收入145.45 萬(wàn)元，同比降1.33%。2013年受到H7N9 的影響，禽類(lèi)存欄在持續(xù)下滑，對(duì)整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況造成一定負(fù)面影響，但公司收入依然保持了15%的增長(zhǎng)，其中生物制品同比增幅達(dá)到了23.16%，市場(chǎng)苗增速更是達(dá)到31.09%，這充分體現(xiàn)了公司的技術(shù)服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)能力。
    公司2013 年?duì)I銷(xiāo)工作重點(diǎn)進(jìn)一步渠道營(yíng)銷(xiāo)向終端營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)移，并積極拓展家畜、南方和西南市場(chǎng)，與美國(guó)泰森、福禧等國(guó)際知名養(yǎng)殖企業(yè)，福建圣農(nóng)發(fā)展、河南牧原等國(guó)內(nèi)規(guī)?；髽I(yè)形成穩(wěn)定戰(zhàn)略合作。堅(jiān)持重點(diǎn)客戶(hù)聚焦和非重點(diǎn)客戶(hù)拓展的策略，積極開(kāi)展客戶(hù)的分級(jí)管理工作，針對(duì)不同層級(jí)的客戶(hù)，深層次挖掘客戶(hù)需求；通過(guò)對(duì)重點(diǎn)客戶(hù)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，戰(zhàn)略合作的客戶(hù)銷(xiāo)量同比提升56%，銷(xiāo)售額100 萬(wàn)以上的客戶(hù)超過(guò)100 個(gè)。
    公司2013 年生物制品占比提升，毛利率達(dá)到59.35%，同比提升了0.98個(gè)百分點(diǎn)。
    （二）、銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加影響利潤(rùn)增速
    公司在行業(yè)低迷時(shí)期，逆勢(shì)擴(kuò)張銷(xiāo)售人員規(guī)模，截止到2013 年底，公司銷(xiāo)售人員達(dá)到422 人，技術(shù)服務(wù)人員為174 人，遠(yuǎn)超其他龍頭企業(yè)的人數(shù)。另外公司在四橫四縱的基礎(chǔ)上建立水禽營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)、肉雞龍頭營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)、家畜大客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)、種禽營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)、大客戶(hù)項(xiàng)目組，并設(shè)立專(zhuān)門(mén)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，通過(guò)團(tuán)隊(duì)提高營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)力。2013 年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到25.22%，同比增加了4.34 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加了1.33 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用下滑1.07 個(gè)百分點(diǎn)，公司最終凈利率為20.13%，同比下滑了1.82個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑袌?chǎng)預(yù)期。
    （三）、大品種逐漸增加，豬圓環(huán)14 年放量
    公司重磅產(chǎn)品豬圓環(huán)疫苗于2013 年9 月份已經(jīng)上市，當(dāng)月鋪貨金額達(dá)到900 萬(wàn)元，3 個(gè)月銷(xiāo)售額達(dá)到接近2000 萬(wàn)。據(jù)檢測(cè)，公司豬圓環(huán)病毒抗原含量在國(guó)內(nèi)疫苗中最高，并且免疫保護(hù)力產(chǎn)能最早時(shí)間最長(zhǎng)，