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投資要點(diǎn)：
    包鋼稀土2013 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。包鋼稀土2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.72 億元，同比下降8.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（扣非）為14.58 億元，同比略降0.11%；EPS 為0.65 元，扣非后EPS 為0.60 元。
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，全年看稀土產(chǎn)品價(jià)格同比下滑（以主要產(chǎn)品氧化鐠釹為例下滑約17%），利潤得以持平主要因銷量增長(zhǎng)。而報(bào)表中我們重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)收賬款科目已自年中的高額大幅回落，表明上半年對(duì)大客戶的銷售已順利回款；相應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用下半年環(huán)比有顯著回落。
    2014 年起礦漿定價(jià)公式再修改，短期對(duì)成本影響不大。修訂后的礦漿定價(jià)公式將原礦漿采購公司及資源稅合并計(jì)算，而根據(jù)新公式最新確定的稀土礦漿價(jià)格為419 元/噸（不含稅）。我們將之與2013 年噸礦漿采購價(jià)格對(duì)比，2013 年初估算的礦漿采購金額及轉(zhuǎn)付的資源稅金額合計(jì)15.4 億元（含稅），對(duì)應(yīng)300 萬噸礦漿，折算2013年礦漿采購均價(jià)為439 元/噸（不含稅）。2014 年單位采購價(jià)格降低4.5%，隨終端產(chǎn)品價(jià)格小幅調(diào)整。
    2014 年預(yù)計(jì)礦漿采購額大幅下降，利好現(xiàn)金流。公司預(yù)計(jì)2014 年礦漿采購額為6.25億元，較2013 年實(shí)際發(fā)生額8.07 億元仍有大幅下降（2013 年年初預(yù)計(jì)額為15.4 億元，后因下半年稀選廠停產(chǎn)減少采購）。公司歷年原料采購量均大幅超出其冶煉分離產(chǎn)品配額，從而累積形成大量庫存占用資金?？紤]到是集團(tuán)層面調(diào)整原礦石處理量，我們預(yù)計(jì)采購量的大幅降低的現(xiàn)象將在以后年份持續(xù)，利好公司未來現(xiàn)金流。
    集團(tuán)規(guī)劃已經(jīng)清晰，稀土公司冶煉分離業(yè)務(wù)毛利率鎖定為行業(yè)平均值，未來重點(diǎn)落在深加工。包鋼稀土此前于2 月20 日發(fā)布關(guān)于集團(tuán)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的公告：明確包鋼股份將是集團(tuán)資源整合方，包鋼稀土為稀土冶煉、分離及應(yīng)用業(yè)務(wù)整合方。集團(tuán)規(guī)劃已經(jīng)清晰。本次定價(jià)公式的調(diào)整也使公司未來冶煉分離業(yè)務(wù)的毛利率鎖定為行業(yè)平均值，稀土公司未來看點(diǎn)落在深加工，唯有通過進(jìn)一步延長(zhǎng)及完善產(chǎn)業(yè)鏈來獲得成長(zhǎng)。
    維持“中性”評(píng)級(jí)。假設(shè)2013 年氧化鐠釹、氧化鑭、氧化鈰價(jià)格分為為33、2.3、2.3 萬元/噸，對(duì)公司2014~2016 年的EPS 預(yù)測(cè)為0.56、0.64 及0.76 元。因我們對(duì)稀土行業(yè)景氣度仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格受政策預(yù)期影響大幅波動(dòng)，轉(zhuǎn)而抑制下游需求。