>> 國泰君安-三特索道(002159)13年報點評-短期業(yè)績承壓,資源儲備長期價值顯著-140314
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
大?。?/td>
| 452KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
許娟娟，陳均峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
目前仍處于大規(guī)模投入期，資金壓力導(dǎo)致項目進展低于預(yù)期，短期內(nèi)業(yè)績壓力較大，但資源儲備豐富、相關(guān)項目后續(xù)接力、股權(quán)理順后激勵方案可能出臺，長期價值顯著。
投資要點：
業(yè)績低于預(yù)期 ，因行業(yè)整體景氣下降、定增拖延導(dǎo)致資金壓力增大、華山分流以及部分項目改造影響，下調(diào)2014/15 年EPS 至0.28/0.29
元（分別-0.18/-0.2 元）。預(yù)計2014 年梵凈山貢獻更大、猴島千島湖恢復(fù)盈利、地產(chǎn)有望接力，定增完成之后減緩資金壓力、加速相關(guān)項目開發(fā)，發(fā)展前景值得期待。現(xiàn)價對應(yīng)2014/15 年P(guān)E 分別為63/61x，短期估值較高，但考慮到豐富資源儲備的長期價值以及后續(xù)項目將接力成長，給予公司30 億目標市值，維持12 個月目標價25 元，增持。
業(yè)績簡述：2013 年公司收入3.43 億（-7.31%），歸母凈利潤3123 萬（-43.43%），EPS0.26 元；扣非凈虧損3680 萬，扣非EPS 為-0.31 元。
分配方案為：每10 股分紅0.50 元。
多重負面因素壓制2013 年業(yè)績表現(xiàn)：①行業(yè)整體景氣下降、限三公等影響；②華山索道受二索分流以及利潤分成變化，收入降26%，凈利降31%；③部分成熟景區(qū)改造：猴島道路修繕收入僅增2%，凈利降4%，千島湖升級改造，年內(nèi)虧損；④崇陽等新項目培育虧損。
平淡中不乏亮點：①梵凈山接力：梵凈山繼續(xù)保持增長勢頭，游客增24%，收入增19%，凈利潤增68%，利潤規(guī)模已接近華山的1/3；②股權(quán)轉(zhuǎn)讓緩解壓力：轉(zhuǎn)讓漢金堂52%的股權(quán)獲得投資收益6700 萬元。
2014 年負面因素邊際逐步改善，長期資產(chǎn)價值顯著，大股東增持奠定安全邊際，激勵推出驅(qū)動快速成長①景區(qū)逐步恢復(fù)，地產(chǎn)有望接力：梵凈山貢獻提升；猴島/千島湖恢復(fù)；地產(chǎn)接力②定增完成后將緩解財務(wù)壓力，項目進入加速期；③公司股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步理順，管理層激勵可能推出，驅(qū)動公司快速成長；④大股東增持成本奠定安全邊際。
風(fēng)險提示：定增進程慢于預(yù)期，相關(guān)項目培育期過長
|
|
