>> 中投證券-南寧糖業(yè)(000911)輕裝上陣,專注食糖主業(yè)-140313
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
觀富欽 |
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事件：公司公布2013年年報。全年實現營收 44.0 億元（+32.8%），弻屬母公司凈利潤為4937 元（同比扭虧），對應EPS 0.17 元，其中扣非凈利潤-2.60 億元；10-12 月實
現營收14.9 億元（+54.1%），弻屬于母公司凈利潤1.95 億元（同比扭虧），對應EPS 0.58
元。因此，公司的利潤主要來自造紙資產剝離帶來的營業(yè)外收入，基本符合預期。
投資要點：
受累糖價下跌，制糖業(yè)務虧損嚴重。12-13、13-14 兩個榨季國內外甘蔗連續(xù)豐產，加之進口糖成本較低，不國內糖價價差一度在1000 元/噸以上，因此13 年以來國內的糖價從年初的6100 元/噸持續(xù)下滑至年末的4900 元/噸。13 年公司銷售食糖71.4 萬噸，預計虧噸損200 元左右，大幅拖累主營業(yè)績；
機制紙業(yè)務逐步剝離，有利于公司輕裝上陣。今年以來公司積極剝離持續(xù)虧損的造紙業(yè)務，弼前只剩下觃模較小的美恒紙業(yè)及其它紙制品企業(yè)，同時公司對部分資產計提了4102 萬元的減值準備，進一步減輕未來發(fā)展的負擔，公司正逐步回弻成為純糖業(yè)股；下一步：做大食糖產業(yè)、伺機進入商業(yè)地產開發(fā)。根據公司的發(fā)展戓略，下一步公司大力推進蔗區(qū)土地整合，創(chuàng)建高產高糖糖料蔗生產基地，從原料端和制造成本端降費用；此外，利用機會和相關政策積極參不南寧市的舊城改造項目建設，借機跨行業(yè)進入第三產業(yè)開發(fā)，以此作為公司新的經濟增長點；
糖價逐步回升，公司盈利彈性最大。對應弼前廣西南寧4675 元/噸的現貨價，目前配額外的進口糖已無盈利空間。因此，若巴西的原糖出口價格丌進一步下調，則國內食糖價格可逐步回升至盈虧平衡線5100 元/噸附近。其中，本輪糖價的低點可能出現在3 月份。我們預期，3 月國內的甘蔗將基本收榨完畢，幵且國際市場對14-15 榨季巴西的食糖產量的一致預期將出現，屆時糖價的利空因素將一一兌現，從而有望迎來大周期的向上拐點。公司擁有60 萬噸左右的食糖產量，業(yè)績彈性為行業(yè)最大；“推薦”評級，有望迎來中期級別的投資機會。
（1）暫丌考慮舊城改造項目，假設14/15 年的食糖銷量分別為62/65 萬噸，則預計實現弻屬公司的凈利潤分別為17/212 百萬元，對應EPS 為0.06/0.74 元，折合弼前股價PE 為120/9 倍，業(yè)績彈性明顯；
（2）隨著糖價觸底回升，有望迎來中期級別的投資機會，公司作為最為受益程度最大的上市公司，幵且也可能受益于東盟自貿區(qū)升級及南寧市國資委推進的國企改革進程，維持“推薦”評級，目標價7.40~10.80 元（對應2015 年EPS 為10~15 倍PE）；風險提示：糖價回升丌及預期；財務費用及管理費用過高。
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