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    ■業(yè)績(jī)符合預(yù)期：國(guó)金證券2013年共實(shí)現(xiàn)收入15.5億元，同比增長(zhǎng)1%，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)16%，EPS為0.25元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。期末公司每股凈資產(chǎn)為5.2元。
    ■零售經(jīng)紀(jì)收入占比較低：公司2013年共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.4億元，同比增長(zhǎng)44%。其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（零售經(jīng)紀(jì)）4.8億元，同比增長(zhǎng)57%，增速略高于行業(yè)平均水平，約占全年?duì)I業(yè)收入的31%；機(jī)構(gòu)分倉(cāng)1.6億元，同比增長(zhǎng)14%，約占營(yíng)業(yè)收入的10%。零售經(jīng)紀(jì)占比在同業(yè)中處于較低水平，為公司轉(zhuǎn)型提供了良好條件。公司2013年的股基交易傭金率約為14BP，較上年下降2%。
    ■投行項(xiàng)目2014年將顯著增長(zhǎng)：2013年公司承銷業(yè)務(wù)收入1.8億元，同比減少52%，是公司13年收入增長(zhǎng)有限的重要原因，主要受IPO暫停影響。
    公司目前有12家中小板及10家創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目在會(huì)，預(yù)計(jì)2014年投行業(yè)務(wù)將大幅增長(zhǎng)。
    ■融資融券業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)：截止2013年底公司融資融券業(yè)務(wù)累計(jì)開戶1.22萬(wàn)戶，余額約15億元，市場(chǎng)占比由年初2.6‰提升至4.3‰，融資融券利息收入由2012年的0.03億元提升至0.6億元，融資融券業(yè)務(wù)正在快速成長(zhǎng)。公司的杠桿率（去除客戶保證金）由上一年的1.27提升至2013年的1.42，但總體仍處于較低水平，仍具備較大上升空間。
    ■維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32元：公司戰(zhàn)略繼續(xù)強(qiáng)調(diào)在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的探索，而證監(jiān)會(huì)此前多次表示國(guó)金證券與騰訊的合作以及“傭金寶”的推出是市場(chǎng)行為，我們預(yù)計(jì)“傭金寶”等業(yè)務(wù)受到監(jiān)管干預(yù)的概率極小，證券行業(yè)反而可能成為傳統(tǒng)金融向互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型的突破口，國(guó)金是其引領(lǐng)者。我們依然維持國(guó)金證券買入-A的投資評(píng)級(jí)和32元的目標(biāo)價(jià)，后續(xù)的催化劑可能包括：1）與騰訊自選股App的合作；2）可轉(zhuǎn)債獲批發(fā)行；3）公司適時(shí)公布“傭金寶”優(yōu)異的開戶數(shù)據(jù)；4）其他互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的推出。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：與騰訊的合作出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化等。