>> 中信證券-兗州煤業(yè)（600188）2013年年報點評—成本控制效果明顯...-140324
| 上傳日期： |
2014/3/24 |
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持有 |
作者： |
祖國鵬 |
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投資要點
公司2013 下半年業(yè)績強勢扭虧為盈。公司2013 年營業(yè)收入/凈利潤分別為587.27/12.71 億元，同比分別變動-1.59%/-76.29%。EPS 為0.26 元，高于我們預(yù)期，下半年業(yè)績扭虧為盈，主要是各項費用率、資產(chǎn)減值損失及匯兌損益（影響凈利潤-13.87 億元）略好于我們預(yù)期。利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.02 元（含稅）。
2013 商品煤產(chǎn)量同比增長7%，銷售結(jié)構(gòu)變化明顯。公司全年原煤/商品煤產(chǎn)量分別為7380/6700 萬噸（同比分別+7.5%/6.7%），增量主要來自于格羅斯特。分區(qū)域看，除鄂爾多斯礦區(qū)產(chǎn)量同比下降7.89%外，其余礦區(qū)產(chǎn)量均有所增加。煤價低迷背景下，公司產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)也有所調(diào)整，本部2#精煤銷售占比上升，3#精煤銷量顯著下降。兗煤澳洲表現(xiàn)最為明顯，半硬焦煤/半軟焦煤/噴吹煤銷量同比169%/42%/59%，動力煤銷量則同比下降12%。
2013 年煤價同比下降13%，鄂爾多斯及山西地區(qū)降幅最大。公司2013年煤炭銷售均價為523.53 元/噸，同比下降13.37%%。其中山西/鄂爾多斯地區(qū)下降較多，同比分別下降19.27%/20.6%。兗煤國際均價降幅較少（同比-9%），主要是焦煤銷量的占比大幅提升。
噸煤銷售成本同比下降6%，成本壓縮效果顯著。公司2013 年煤炭總銷售成本同比下降3.2%。噸煤銷售成本為483 元/噸，同比下降6%，除兗煤國際銷量結(jié)構(gòu)變化造成單位成本上升外，其余礦區(qū)單位成本均有大幅下降。其中公司本部下降幅度最大，降幅達27%，主要因材料、人工薪酬下降，但預(yù)計后續(xù)繼續(xù)降低的空間不大。
匯兌損失及非經(jīng)損失顯著拖累公司業(yè)績。公司2013 年產(chǎn)生的賬面匯兌損失為16.86 億元，對利潤的影響約為-13.87 億元；為格羅斯特原股東提供價值保障所形成的或有期權(quán)價值影響利潤約為-24.12 億元。我們推算，若剔除上述因素及遞延所得稅的影響，公司凈利潤或達到28～29 億元左右，約合EPS 0.58 元。
風(fēng)險因素：動力煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長。
盈利預(yù)測及評級: 根據(jù)最新煤價預(yù)期，假設(shè)公司匯兌損益及公允價值變動損益保持不變，我們上調(diào)公司2014～2015 EPS 預(yù)測至0.14/0.16 元（原預(yù)測0.06/0.07 元），給予16 年EPS 預(yù)測0.18 元。當(dāng)前價6.33 元，對應(yīng)2014～2015 年P(guān)/E 45/40x。給予公司2014 年P(guān)/B 0.8x，對應(yīng)長期目標(biāo)價7.76 元?？紤]到2014 年行業(yè)盈利仍有下行的風(fēng)險，暫維持“持有”評級。
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