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    事件：公司公告2013 年年報(bào)，營業(yè)收入、母公司凈利潤分別為101.5 億元、16.4 億元，分別增長49.6%、20.3%。折合EPS1.40 元。每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5 元（含稅）。
    銷售額、業(yè)績高速成長，利潤率略有下降
    公司 2013 年合同銷售額130 億元，增長52.5%；房地產(chǎn)結(jié)算收入也達(dá)到93.8 億元，增長92.4%，是公司過去幾年增加投資強(qiáng)度帶來的成果。
    公司毛利率41.8%，較2012 年下降了0.5%，在地產(chǎn)公司中利潤率下降并不多，主要因?yàn)楣靖呙?xiàng)目仍處于結(jié)算期，包括廈門海峽大廈等。公司凈利潤率下滑較多的原因主要是2012 年處臵項(xiàng)目公司帶來2.3 億元投資收益，而2013 年沒有這部分收益。我們判斷，公司2014 年合同銷售額能夠完成既定的160 億元目標(biāo)，因公司可售貨值支撐與控股股東世茂房地產(chǎn)2014 年計(jì)劃銷售800 億元、對世茂股份有考核要求；同時(shí)由于公司廈門項(xiàng)目、石獅項(xiàng)目等高毛利項(xiàng)目仍處于結(jié)算期，利潤率下滑相對有限。
    公司對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行微調(diào)，多元化投資啟航
    公司非物業(yè)銷售收入占比在2013 年出現(xiàn)下降，從2012 年的15%降至8%，主要因?yàn)楣緶p少了虧損及低毛利業(yè)務(wù)百貨、酒店等收入，同時(shí)由于沒有新增的持有物業(yè)、租賃收入僅增長4%。公司擴(kuò)大了高毛利業(yè)務(wù)電影院業(yè)務(wù)的收入，達(dá)到1.48 億元，較2012 年增長44%，同時(shí)公司將在2014年形成影視投資收入，在文化傳媒產(chǎn)業(yè)鏈上公司將繼續(xù)擴(kuò)大投資規(guī)模。公司以21.86 億元收購7.74%申銀萬國股權(quán)，在金融股權(quán)投資上邁出了第一步。我們判斷，后續(xù)公司會(huì)繼續(xù)在維持房地產(chǎn)高速成長中，擴(kuò)大對周邊產(chǎn)業(yè)（文化傳媒、金融）的多元化投資。
    業(yè)績穩(wěn)健，轉(zhuǎn)型初露端倪，維持增持評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.5 元我們預(yù)計(jì)公司2014/2015/2016 年EPS 分別為1.87/2.22/2.89 元，年復(fù)合增長25%。公司RNAV 為12.0 元，目前折價(jià)30%，對應(yīng)2014 年P(guān)E4.6X，具備估值優(yōu)勢。盡管公司轉(zhuǎn)型初露端倪，但公司依然以物業(yè)銷售作為其主要利潤來源，估值依然受到板塊不利因素的壓制，我們維持增持評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.5 元。