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投資要點(diǎn)
    去年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2013 年收入和股東凈利潤(rùn)分別為212 億元和5.2億元，同比分別增長(zhǎng)17.7%和9.4%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.9%，EPS1.81 元，基本符合我們20140211 外發(fā)報(bào)告《醫(yī)藥行業(yè)2014 年2 月跟蹤報(bào)告—52 家重點(diǎn)公司2013 年報(bào)前瞻》的預(yù)測(cè)，每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金1.61 元。
    毛利率同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是毛利率較低的商業(yè)業(yè)務(wù)增速高于工業(yè)；期末短債27.45 億元、長(zhǎng)債為0，利息支出同比上升16%至1.8億元，擬每10 股分紅1.8 元（含稅）。
    第四季度收入增長(zhǎng)22%、扣非凈利潤(rùn)增速高達(dá)30%，完全符合我們?cè)缜啊?013Q3 是公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牡撞俊钡呐袛?。第四季度新的工業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)、工業(yè)增速加快、單季毛利率同比上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，2012Q4 有拆遷補(bǔ)償款2850 萬(wàn)元，扣除此項(xiàng)非經(jīng)常因素后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)29.9%，顯著高于2013 年前三季度增速。商業(yè)較快增長(zhǎng)，聯(lián)邦止咳露銷(xiāo)售終端調(diào)整導(dǎo)致當(dāng)年減少收入2000 多萬(wàn)元，但有利于該品種長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司口服固體制劑去年已通過(guò)歐盟認(rèn)證、粉針車(chē)間今年初已通過(guò)了歐盟復(fù)認(rèn)證，出口增勢(shì)明確。
    公司今年業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐涤型p升：1．繼續(xù)提高高毛利率的頭孢口服制劑比重。公司的緩控釋雙氯酚酸鈉（迪根）今年有望銷(xiāo)售過(guò)億元。2．我們維持判斷公司將作為國(guó)控化學(xué)藥資產(chǎn)整合平臺(tái)，大股東旗下的抗腫瘤等專(zhuān)科藥資產(chǎn)未來(lái)有望注入、同時(shí)可能并購(gòu)新專(zhuān)科藥。3．國(guó)企改革、管理層激勵(lì)預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。外延并購(gòu)、資產(chǎn)注入等時(shí)間有不確定性。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。面向大股東定增募資的19 億元已于今年3 月20 日資金到位，預(yù)計(jì)今年財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅下降。我們預(yù)計(jì)2014～2016 年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31%/28%/25% ， 按最新增發(fā)后股本、攤薄
    EPS1.88/2.41/3.01 元，14PE 25 倍，估值仍偏低、資產(chǎn)注入和外延擴(kuò)張預(yù)期明確性高，我們認(rèn)為公司合理估值為2014 年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)65.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。