>> 中信證券-海螺水泥(600585)2013年年報點評暨跟蹤快報—2014年...-140325
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾豪，邱友鋒 |
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此報告為加密報告 |
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2013 年年報EPS1.77 元，基本符合預(yù)期。公司2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入552.6億元，同比增長20.8%，其中Q4 單季收入同比增長35%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤93.8 億元，同比增長48.7%，其中Q4 單季同比大幅增長68%；EPS 為1.77 元，基本符合預(yù)期（1.79 元）。公司2013 年扣非后凈利潤同比大幅增長58%，明顯高于扣非前利潤增速，主要由于公司2013 年大幅計提減值準(zhǔn)備，此外政府補助亦明顯下降。公司2013 銷售毛利率為33.01%，同比顯著提升5.25pct；銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為4.86%/4.34%/1.75%，同比分別下降0.12/0.41/0.44pct。同時公司公告擬向全體股東每10 股發(fā)放現(xiàn)金紅利3.15 元。
“銷量大增+成本下行”助推業(yè)績大幅增長。公司2013 年共實現(xiàn)水泥熟料綜合銷量2.28 億噸，同比大幅增長21.95%，增速明顯高于全行業(yè)需求增速9.6%，主要是公司憑借強大的成本優(yōu)勢實現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率，市場份額持續(xù)擴張；公司2013 年銷售均價238 元/噸，與2012 年相比略有下降；但由于噸成本明顯下降（主要是受益于煤炭價格下行），公司2013 年噸毛利達到79 元，同比提升12 元/噸；噸凈利為43 元，同比提升8 元/噸。
華東華南價格有望高位企穩(wěn)，全年邊際供需將繼續(xù)改善。華東華南地區(qū)經(jīng)歷淡季2-3 輪降價，目前價格基數(shù)仍處于高位（同比去年高出80-100 元/噸）。
3 月下旬以來，隨天氣好轉(zhuǎn)，下游需求明顯回升，企業(yè)庫容比亦有所回落，后續(xù)華東華南地區(qū)水泥價格有望于目前高位企穩(wěn)；未來較長一段時間內(nèi)水泥行業(yè)新增供給壓力將持續(xù)減輕，預(yù)計2014 年新投放產(chǎn)能為1.1 億噸，或3.5%，而且華東地區(qū)幾無新增產(chǎn)能；同時考慮到節(jié)能減排、霧霾治理、礦山治理及落后產(chǎn)能淘汰等環(huán)保政策趨嚴(yán)后對供給端之收縮效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，盡管全年需求增速將有所回落，但行業(yè)邊際供需有望進一步改善。
公司成本優(yōu)勢顯著，并購及海外擴張打開增長空間。海螺水泥噸水泥生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均水平20-30 元/噸。強大的成本優(yōu)勢賦予公司更為靈活的銷售策略，行業(yè)景氣上行時公司可大幅提價贏得高毛利率，行業(yè)景氣大幅下行時公司具有更為強大的抗風(fēng)險能力；未來公司將顯著受益于行業(yè)集中度的提升，后續(xù)公司可能的并購重組將成為其增長之新亮點。此外，公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，印尼項目已完成土建施工，印尼孔雀港粉磨站項目正式簽約，此外越南、緬甸等國家亦是公司未來積極開拓之方向。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值：基于對區(qū)域水泥景氣走勢的判斷，我們預(yù)測公司2014/2015/2016 年EPS 分別為2.32 元/2.62 元/2.93 元（原預(yù)測2014/15年EPS 為2.24/2.59 元），給予公司2014 年8 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.5元，維持“買入”評級
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