>> 申銀萬國-博彥科技(002649)并購高利潤咨詢資產(chǎn),上調(diào)評級至“買入”-140324
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
劉洋 |
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博彥科技公告全資公司Beyondsoft Consulting Inc.（即“博彥美國”）與美國TPG Consulting, LLC 的股東就收購TPG100%股權(quán)事項達(dá)成協(xié)議，并正式簽署《股權(quán)收購協(xié)議》。
2014 年第二筆并購接近實現(xiàn)。2013 年12 月25 日深度報告《中國式并購經(jīng)過斟酌》中，根據(jù)塔塔咨詢/Infosys 選擇金融行業(yè)服務(wù)商、咨詢商、其它地域IT 服務(wù)商作為并購標(biāo)的，推測博彥科技未來的外延擴張方向可能來自細(xì)分行業(yè)信息化、其它地域的IT 服務(wù)或咨詢服務(wù)。泓智信息主要在金融行業(yè)開展業(yè)務(wù)，TPG 是其它地域的咨詢商，兩者均符合我們推斷。
標(biāo)的從事高附加值商業(yè)咨詢和數(shù)據(jù)挖掘業(yè)務(wù)。TPG Consulting 業(yè)務(wù)包括商業(yè)門戶網(wǎng)站管理、商業(yè)網(wǎng)站門戶架構(gòu)開發(fā)、UX 策略設(shè)計、商業(yè)大數(shù)據(jù)挖掘等服務(wù)。員工數(shù)量約100 人，對應(yīng)人均營業(yè)利潤超過30 萬元，效率極高。
支付價格等同于2014 年承諾凈利潤的4.6 倍。標(biāo)的公司2014-2016 年備考Adjusted EBITDA 為3100、4000 萬元（500、650 萬美元），收購價格僅等同于4.6 倍2014 年市盈率。
分期支付與業(yè)績獎懲降低交易風(fēng)險。交易分三筆支付，合計2300 萬美元。若2014、2015 年的Adjusted EBITDA 低于業(yè)績目標(biāo)，將實施價格抵扣。若經(jīng)營結(jié)果超出業(yè)績目標(biāo)，博彥美國參照勞動合同支付額外獎金。
上調(diào)評級至“買入”。并購尚需內(nèi)部決策、外部政府機構(gòu)審批，暫不調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計2013-2016 年凈利潤為1.28、1.92、2.47、2.68 億元，每股收益為0.85、1.16、1.49、1.62 元。投資者對2013 年內(nèi)生增長的預(yù)期已較悲觀，預(yù)計一、二季度內(nèi)生利潤增速為10%、20%。外延并購力度很可能超過市場預(yù)期，3 月7 日、3 月21 日兩筆并購合計2014 年備考營業(yè)利潤已達(dá)4400 萬元。
現(xiàn)價對應(yīng)2014 年市盈率為26 倍，具備吸引力，上調(diào)評級至“買入”
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