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投資要點(diǎn)
    公司扣非后業(yè)績(jī)虧損。公司2013 年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為78.12/0.15億元，同比分別變動(dòng)-11.75%/-98.89%，EPS 為0.006 元，基本符合我們預(yù)期?？鄢墙?jīng)常性損益，公司凈利潤(rùn)為-1.81 億元，合EPS-0.07 元，非經(jīng)損益中對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較多的事項(xiàng)主要是對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)處置的收益。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)0.05 元(含稅)。
    2013年銷量增長(zhǎng)4.43%，銷售結(jié)構(gòu)惡化。公司2013年煤炭銷量為1708.57萬噸，同比增長(zhǎng)4.43%；煤炭銷售均價(jià)為424.56 元/噸，同比下降16.79%。
    從銷售結(jié)構(gòu)看，公司鐵運(yùn)及在地銷售的煤炭數(shù)量分別為1337.78 /370.79萬噸，同比分別增長(zhǎng)-3.67%/49.94%，銷售價(jià)格分別為443.84/355 元/噸，同比分別下降13.98%/25.73%，價(jià)格跌幅較少的鐵運(yùn)煤產(chǎn)量有所下降，預(yù)計(jì)主要受東部沿海市場(chǎng)低價(jià)煤和進(jìn)口煤的沖擊。煤炭業(yè)務(wù)毛利率13.22%，同比減少19.69pct，噸煤毛利約合57 元，盈利全面縮水。
    噸煤銷售成本及管理費(fèi)用顯著增加。公司2013 年噸煤銷售成本368.17元，同比增長(zhǎng)6.07%。從分項(xiàng)上看，材料、工資及折舊費(fèi)用是增長(zhǎng)最快的成本項(xiàng)目，噸煤同比分別增長(zhǎng)14.92%/9.11%/9.31%，同時(shí)噸煤塌陷費(fèi)同比也增長(zhǎng)了近30%，主要是口孜東礦2013 年4 月投產(chǎn)后，耗材、生產(chǎn)性人員同比增加以及塌陷區(qū)工作量搬遷增多所致。公司噸煤安全費(fèi)用2013年由35 元下調(diào)至30 元，全年噸煤安全費(fèi)同比下降14%。公司2013 年管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.08%，主要是劉莊礦繳納塌陷區(qū)土地使用稅，同時(shí)公司現(xiàn)金流偏緊，借款利息支出增加也導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)7%。
    公司中期產(chǎn)量較為穩(wěn)定，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)公司2014 年產(chǎn)量將進(jìn)入平穩(wěn)期，產(chǎn)銷計(jì)劃基本與2013 年持平。預(yù)計(jì)板集礦有望于2015 年投產(chǎn)，可增加300 萬噸產(chǎn)能。后續(xù)楊村礦投產(chǎn)將新增產(chǎn)能500 萬噸，成為公司長(zhǎng)期產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要來源。此外，公司還規(guī)劃建設(shè)口孜西礦（產(chǎn)能240萬噸）、展溝礦（產(chǎn)能240 萬噸）、羅園礦（產(chǎn)能90 萬噸）、連塘李礦（產(chǎn)能90 萬噸），以及劉莊、羅園等礦井的深部資源開發(fā)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；成本波動(dòng)較大等。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)最新煤價(jià)預(yù)期及公司成本費(fèi)用壓力，我們維持公司2014～2015 年業(yè)績(jī)虧損預(yù)測(cè)，即EPS 為-0.11/-0.03 元的盈利預(yù)測(cè)，給予2016 年EPS 0.05 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)3.15 元，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)/E59x，給予公司2014 年P(guān)/B1x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.24 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。