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核心觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，四季度經(jīng)營(yíng)顯著改善
    2013年公司營(yíng)業(yè)收入87.1億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.6億元，分別同比增長(zhǎng)15.94%、15.08%，EPS 0.50元/股，基本符合我們預(yù)期（0.51元/股）。如我們前期判斷，四季度公司經(jīng)營(yíng)明顯改善，單季收入同比增長(zhǎng)23%（Q3：-1%），利潤(rùn)亦恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)（Q4：12% VS Q3：3%）。
    子公司增速較快，商業(yè)業(yè)務(wù)調(diào)整應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)
    工業(yè)業(yè)務(wù)全年收入52.5億元，同比增長(zhǎng)17%，其中母公司、同仁堂科技、同仁堂國(guó)藥收入分別同比增長(zhǎng)12%、19%、35%，子公司增速明顯較快。
    分品種來(lái)看，大品種整體銷(xiāo)售穩(wěn)定，重點(diǎn)二線品種保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，其中六味地黃丸系列同比增長(zhǎng)21.7%，感冒清熱顆粒同比增長(zhǎng)39.9%，牛黃解毒片則有所下滑。受高端需求下降影響，2013年下半年商業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)受考驗(yàn)，公司及時(shí)調(diào)整市場(chǎng)策略，全年收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)15%左右穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    政策環(huán)境趨暖，公司有望受益于低價(jià)藥政策及國(guó)企改革
    優(yōu)質(zhì)企業(yè)及品種定價(jià)政策環(huán)境趨暖，預(yù)計(jì)公司的保密、老字號(hào)品種將在此輪中藥價(jià)格調(diào)整中得到政策支持。公司眾多品種符合低價(jià)藥目錄標(biāo)準(zhǔn)，考慮公司擁有其他企業(yè)無(wú)法比擬的品牌效應(yīng)，及渠道優(yōu)勢(shì)，公司定價(jià)能力強(qiáng)，低價(jià)藥政策出臺(tái)利好經(jīng)營(yíng)。公司身處市場(chǎng)化特征最為明顯的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，擁有品牌、專(zhuān)利等在行業(yè)中極富競(jìng)爭(zhēng)力的資源，未來(lái)有望受益于國(guó)企改革帶來(lái)的紅利。
    值得長(zhǎng)期配臵的稀缺品種，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2014/15/16年EPS分別為 0.58/0.68/0.82元/股，公司擁有行業(yè)無(wú)法復(fù)制的品牌、技術(shù)資源，是值得長(zhǎng)期配臵的稀缺品種，未來(lái)有望受益于價(jià)格監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變以及國(guó)企改革帶來(lái)的紅利。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)14年31倍，低于歷史估值水平，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    中藥材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致商業(yè)業(yè)務(wù)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；中成藥價(jià)格下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。