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    事件：合肥三洋今日披露其13 年年度財(cái)報(bào)，具體內(nèi)容如下：公司全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)53.25 億元，同比增長(zhǎng)32.61%，其中四季度實(shí)現(xiàn)12.93 億元，同比增長(zhǎng)14.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3.63億元，同比增長(zhǎng)19.46%，其中四季度實(shí)現(xiàn)0.40 億元，同比下滑13.48%；全年實(shí)現(xiàn)EPS 0.680 元，其中四季度實(shí)現(xiàn)0.074 元。
    四季度減值損失大幅增加，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期：四季度公司綜合毛利率為33.62%，與去年同期基本持平，不過(guò)由于銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所改善，使得同期“銷售凈利率”同比仍有提升，在此背景下使得公司當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期的主因在于四季度資產(chǎn)減值損失的大幅增加，四季度當(dāng)期資產(chǎn)減值損失絕對(duì)額增加約2861 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例達(dá)75%，從而使得當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及歸屬凈利率分別下降0.53 及1.00 個(gè)百分點(diǎn)。
    全年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司全年收入增速明顯好于行業(yè)平均水平，這一方面是由于在銷售激勵(lì)加大、渠道布局深化及價(jià)格帶拓寬背景下洗衣機(jī)主業(yè)內(nèi)銷表現(xiàn)較好所致，此外公司全年冰箱及微波爐也有較好表現(xiàn)，其中冰箱同比增速達(dá)221.86%，而從單季度來(lái)看，四季度收入增速雖有所放緩但仍處行業(yè)較好水平。
    訂單轉(zhuǎn)移帶來(lái)高增長(zhǎng)：日前惠而浦已通過(guò)收購(gòu)日本三洋所持股權(quán)及定向增發(fā)成為公司控股股東，而隨著惠而浦歐洲甚至北美冰洗訂單轉(zhuǎn)移啟動(dòng)，公司出口業(yè)務(wù)有望在惠而浦OEM 訂單快速轉(zhuǎn)移背景下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；此外，公司在多品類擴(kuò)張方面或超預(yù)期，一方面公司有望逐步接手惠而浦此前國(guó)內(nèi)代工的空調(diào)業(yè)務(wù)，另一方面公司還將積極向小家電及廚電市場(chǎng)進(jìn)軍，此外公司在上游核心零部件層面也或有一定動(dòng)作。
    有望保持高增長(zhǎng)通道，維持“推薦”評(píng)級(jí)：目前公司新品牌“帝度”推廣已初現(xiàn)成效，且“榮事達(dá)”品牌也已實(shí)現(xiàn)快速鋪貨，而隨著股權(quán)變更完成及“惠而浦”品牌引入，長(zhǎng)期困擾公司的品牌問(wèn)題終得圓滿解決；考慮到惠而浦協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)及多品類擴(kuò)張加速，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⒅鼗馗咚僭鲩L(zhǎng)通道；我們基于增發(fā)攤薄前股本預(yù)計(jì)公司14、15 年EPS 分別為0.91、1.11 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為15.26 及12.48 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）家電行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；（2）房地產(chǎn)交易出現(xiàn)萎縮；（3）白電新品牌推廣進(jìn)度低于預(yù)期；（4）轉(zhuǎn)移訂單低于預(yù)期。