>> 申銀萬國-中國銀行(601988)2013年報點評-140327
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐冰玉 |
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投資要點：
2013 年全年，公司實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤1569.11 億元，同比增長12.36%，略高于我們預(yù)期的11.46%，主要由于息差和成本情況略好于我們的預(yù)期。2013年公司實現(xiàn)并表后每股收益0.56 元，每股凈資產(chǎn)3.31 元，年化ROAA1.24%，ROAE19.02%。2013 年，公司每股股息0.196 元，分紅率35%，對應(yīng)稅前股息率7.7%。
規(guī)模擴張貢獻利潤增長8.01%，是利潤增長的最重要貢獻因素。13 年末，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長9.22%，其中，應(yīng)收金融機構(gòu)款項同比增長19.98%,貸款同比增長10.87%,債券投資同比僅增2.08%。計息負債規(guī)模同比上升9.19%，其中存款增長10.07%，同業(yè)負債同比增長4.79%。
凈息差同比上升，貢獻利潤增長%2.76%。13 年公司凈息差2.24%,較2012 年上升9bp。13 年凈息差不降反升，主要由于公司主動調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，壓縮了高成本負債，同時加大對中小企業(yè)客戶的投入并提高貸款占比，境外機構(gòu)息差回升也部分貢獻了凈息差的好轉(zhuǎn)。據(jù)我們測算，四季度單季凈息差為2.30%，環(huán)比上升9bp。
前3 季度凈手續(xù)費收入同比增長17.4%，貢獻利潤增長4.27%：主要是由于顧問和咨詢費、代理業(yè)務(wù)手續(xù)費和托管業(yè)務(wù)增長較快。2013，凈手續(xù)費收入占營業(yè)收入的比重較年初提高1.29%至21.36%。預(yù)計14 年，非利息收入增長15%左右。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備負貢獻利潤增長1.46%。13 年末，不良率0.96%，較12年微升1bps，不良貸款余額全年增78 億元，核銷90 億，不良生產(chǎn)率0.23%，較12 年提升4bp。撥備覆蓋率229.35%，同比下降6.95%，信貸成本上升3bps至0.32%。從行業(yè)分布看，不良仍集中在制造業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)，并未向其他行業(yè)擴散。
維持“增持”評級，公司依托國際化布局機遇和內(nèi)部機制調(diào)整將保持業(yè)績穩(wěn)健增長。預(yù)計14/15 年公司經(jīng)營狀況平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量風險可控。維持14/15年凈利潤增速10.5%/10.2%，對應(yīng)14/15 年P(guān)E4.1X/3.7X，PB0.68X/0.61X，估值優(yōu)勢顯著。
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