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1．事件
    民生銀行2013年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.6%至423億元，基本每股收益1.49元。公司撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%。公司擬每10股分配現(xiàn)金紅利1元。公司盈利增速略低于預(yù)期，因撥備力度略超預(yù)期。
    2．我們的分析與判斷
    全年盈利略低預(yù)期因四季度撥備力度加大，四季度利息凈收入環(huán)比增長(zhǎng)12.1%：1）全年利息凈收入同比增長(zhǎng)7.6%，四季度利息凈收入環(huán)比增長(zhǎng)12.1%，單季度凈息差提升了52BP 至2.84%；2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)46%，非息凈收入同比增長(zhǎng)26.6%；3）成本收入比32.8%，較上年同期下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)；4）四季度信用成本1.10%，全年信用成本0.87%，計(jì)提資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)41%。
    同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩，資產(chǎn)配置向高收益資產(chǎn)傾斜。2013 年公司擴(kuò)大同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)沖降息效應(yīng)對(duì)利息凈收入的影響并顯著拉低了凈息差。去年生息資產(chǎn)日均增長(zhǎng)27.2%，同業(yè)資產(chǎn)日均增長(zhǎng)3752億，占生息資產(chǎn)日均增量的53%，凈息差降幅達(dá)到45BP/15%。四季度生息資產(chǎn)環(huán)比下降3%，主要是同業(yè)資產(chǎn)下降14.8%所致。生息資產(chǎn)日均余額降幅達(dá)到8.5%，帶動(dòng)四季度凈息差提升了52BP 至2.84%。預(yù)計(jì)2014 年公司將控制同業(yè)規(guī)模，壓降高息負(fù)債，資產(chǎn)配置向小微貸款、信用卡貸款、自營(yíng)非標(biāo)傾斜。
    零售轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)。在小區(qū)金融方面，公司已建成并投產(chǎn)3305 家社區(qū)支行及自助服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)；小微企業(yè)貸款余額4047 億元，增幅27.7%；個(gè)人存款余額5109 億元，增幅29.8%。公司非利息凈收入329 億元，同比增長(zhǎng)26.6%，占營(yíng)業(yè)收入比率為28.4%。
    不良加速暴露。2013 年末不良率0.85%，環(huán)比上升7BP，不良余額134 億元，環(huán)比增長(zhǎng)12%。2013 年核銷、處置轉(zhuǎn)出貸款減值準(zhǔn)備達(dá)到114 億元。四季度不良生成100 億左右，不良毛生成率（年化）2.60%。不良上升集中在批發(fā)零售（增加15 億）、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)（增加12億）、個(gè)人貸款（增加12 億）。
    3．投資建議
    2013 年公司面對(duì)降息和不良上升的雙重挑戰(zhàn)所做應(yīng)對(duì)不甚理想，但在聚焦長(zhǎng)期的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型包括小區(qū)金融、零售客戶堅(jiān)決推進(jìn)。預(yù)計(jì)2014 年公司將控制資產(chǎn)規(guī)模，加快調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，更加關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)壓力。維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    預(yù)計(jì)公司14/15 年實(shí)現(xiàn)凈利479/541 億元，同比增長(zhǎng)15%/16%,對(duì)應(yīng) EPS 為1.72/2.00 元。對(duì)應(yīng)各年P(guān)E 為4.6x/3.9x ， PB 為0.90x/0.74x。