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    事件： 3月28日，燕京啤酒公布2013年年報(bào)。2013年1-12月，公司營(yíng)業(yè)收入137.48億元，同比增長(zhǎng)5.49%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.81億元，同比增長(zhǎng)10.46%。 投資要點(diǎn)： 啤酒銷(xiāo)量增速快于行業(yè)、毛利率穩(wěn)定，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    2013年，公司銷(xiāo)售啤酒571.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)5.8%快于行業(yè)增速（行業(yè)+4.6%）；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.48億元（同比+5.8%）；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)10.16億元（同比+18.73%）。2013年度，公司四大品牌（燕京、漓泉、惠泉、雪鹿）銷(xiāo)量合計(jì)515萬(wàn)千升，占啤酒總銷(xiāo)量的90%。其中，"燕京"牌啤酒銷(xiāo)量378萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)7%，占總銷(xiāo)量的73%。2013 年公司毛利率39.4%，較2012 年上升1pct。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，提價(jià)或帶來(lái)毛利率繼續(xù)走高。
    我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)大范圍并購(gòu)已進(jìn)入下半場(chǎng)，啤酒企業(yè)將開(kāi)始逐步進(jìn)入"要利潤(rùn)"階段，而后期啤酒企業(yè)利潤(rùn)提升的重要依托點(diǎn)就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2013年燕京中高檔啤酒銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)27.42%，中高檔酒的增速明顯快于整體5.8%的銷(xiāo)量增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。14年初，公司對(duì)北京地區(qū)絕大部分產(chǎn)品提價(jià)約10%，利基市場(chǎng)的提價(jià)以及產(chǎn)品機(jī)構(gòu)升級(jí)有望繼續(xù)推動(dòng)公司未來(lái)盈利能力提升。
    三地市場(chǎng)穩(wěn)固，西部區(qū)域不斷拓展。 
    13 年燕京在北京、廣西和內(nèi)蒙古的市占率分別超過(guò)85%、85%和75%，保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。公司目前把投資重點(diǎn)放在中西部地區(qū)，加速培育新的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。13年云南市場(chǎng)銷(xiāo)量22萬(wàn)千升（同比+29.4%）；四川市場(chǎng)銷(xiāo)量18萬(wàn)千升（同比+20.32％）；新疆市場(chǎng)銷(xiāo)量17萬(wàn)千升（同比+20.24%）均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。西部區(qū)域?qū)⒊蔀槲磥?lái)公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
    關(guān)鍵假設(shè)和投資建議：
    我們預(yù)計(jì)14、15年公司營(yíng)業(yè)收入增速為10.0%、8.1%，凈利潤(rùn)增速為21.4%、20.1%，EPS為0.27、0.32元。公司目前PS僅1.6,啤酒行業(yè)未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)對(duì)公司業(yè)績(jī)拉動(dòng)能力將充分體現(xiàn)，同時(shí)14年銷(xiāo)量有世界杯的正面貢獻(xiàn)，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.1元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外資品牌擴(kuò)張加速、產(chǎn)品升級(jí)及新市場(chǎng)拓展低于預(yù)期