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    事件：公司發(fā)布2013年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.37億元，同比增長(zhǎng)22.24%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.37億元，同比增長(zhǎng)28.03%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.72億元，同比增長(zhǎng)22.01%。攤薄每股收益0.72元。略低于我們的預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    血液制品業(yè)務(wù)增速較高，2014年可能回歸平穩(wěn)。全年血液制品收入9.11億，同比增長(zhǎng)60.67%，毛利率43.30%，同比下降8.33個(gè)百分點(diǎn)，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)的原料血漿消耗超過(guò)500噸。以公司目前的采漿能力看，應(yīng)該是消耗了2012年的部分庫(kù)存?？紤]到現(xiàn)有漿站整體漿源增長(zhǎng)困難，公司如此超常規(guī)的增速難以為繼，我們預(yù)計(jì)2014年將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    費(fèi)用控制對(duì)13年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大，但亦莊新基地折舊壓力巨大。公司2013年全面壓縮費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用占收入的比重與去年相比分別下降2.26、0.78個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司通過(guò)增加貸款利息資本化金額、獲得貸款利率優(yōu)惠等方式，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降超過(guò)20%。但是公司亦莊項(xiàng)目2014年開(kāi)始陸續(xù)完工，部分工程開(kāi)始計(jì)算折舊，我們預(yù)計(jì)全部建成后每年新增約2億元的折舊費(fèi)用，對(duì)未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)形成較大壓力。
    疫苗國(guó)際化和新產(chǎn)品將是未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。疫苗方面：重點(diǎn)開(kāi)發(fā)多組分聯(lián)合疫苗，包括麻腮風(fēng)-水痘（已獲得臨床批件）、以及無(wú)細(xì)胞百白破、脊灰疫苗為基礎(chǔ)的聯(lián)合疫苗；疫苗國(guó)際化方面：脊灰（OPV）已經(jīng)完成WHO預(yù)評(píng)估會(huì)議以及國(guó)際臨床研究籌備。血液制品方面：凝血八因子已經(jīng)獲得臨床批件，我們預(yù)計(jì)14年可以生產(chǎn)批件。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)： 考慮亦莊基地項(xiàng)目對(duì)公司的整體影響，我們下調(diào)公司2014~2015年每股收益為0.64（-0.16）元、0.61(-0.34)元，新增2016年每股收益0.75元，繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)存在不確定性；現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。