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    水泥業(yè)務(wù)：銷量提升，成本下降，四季度盈利大幅改善
    2013 年公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷售總量5,103 萬(wàn)噸（財(cái)務(wù)口徑），同比增長(zhǎng)20.52%，主要原因在于公司通過(guò)收購(gòu)與自建擴(kuò)張產(chǎn)能，進(jìn)一步提高了市場(chǎng)占有率；同時(shí)區(qū)域市場(chǎng)景氣程度提升，公司產(chǎn)能利用率出現(xiàn)提升。首先，公司通過(guò)收購(gòu)自建，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。全年公司新增水泥產(chǎn)能465 萬(wàn)噸，產(chǎn)能同比增長(zhǎng)10%。通過(guò)收購(gòu)公司進(jìn)一步提高了鄂東地區(qū)市場(chǎng)占有率。其次，公司產(chǎn)能增長(zhǎng)10%%，但水泥熟料銷量同比增長(zhǎng)20.52%，說(shuō)明公司產(chǎn)能利用率出現(xiàn)提升。
    報(bào)告期公司單位盈利能力出現(xiàn)提升，噸毛利的同比提升是靠單位成本的下降來(lái)實(shí)現(xiàn)的。首先，區(qū)域內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，煤炭?jī)r(jià)格的下降直接減輕了公司的成本壓力。其次公司生產(chǎn)單耗下降，成本端的下降直接導(dǎo)致了公司水泥熟料業(yè)務(wù)毛利率的提升。
    環(huán)保業(yè)務(wù)：快速發(fā)展，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)
    2013 年，公司在湖北，四川，廣東等地多個(gè)生活垃圾生態(tài)化處置環(huán)保項(xiàng)目建成投產(chǎn)或試生產(chǎn)，開工建設(shè)9 個(gè)生活垃圾生態(tài)化處置項(xiàng)目，簽約12個(gè)環(huán)保處置項(xiàng)目。目前，公司運(yùn)行和在建的環(huán)保處置能力已達(dá)287 萬(wàn)噸/年，其中生活垃圾處置能力228 萬(wàn)噸。
    目前公司環(huán)保項(xiàng)目雖然均無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看環(huán)保業(yè)務(wù)是公司的發(fā)展重心。我們認(rèn)為目前公司環(huán)保業(yè)務(wù)正處在發(fā)展期，假如政策支持力度出現(xiàn)加強(qiáng)，環(huán)保業(yè)務(wù)的規(guī)模和盈利將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，有望成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和驅(qū)動(dòng)因素。
    維持“買入”評(píng)級(jí)
    在水泥業(yè)務(wù)方面，公司一直在加強(qiáng)成本控制，提升競(jìng)爭(zhēng)力，主要市場(chǎng)湖北供需格局較好，近年來(lái)都沒(méi)有大的產(chǎn)能投放，公司持續(xù)在收購(gòu)整合，市場(chǎng)集中度也在不斷提升過(guò)程中，2014 年湖北的供需關(guān)系仍處于改善態(tài)勢(shì)，考慮到成本下降，公司水泥業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。在環(huán)保業(yè)務(wù)方面，雖然現(xiàn)在收入和利潤(rùn)占比很小，但是公司將垃圾協(xié)同處理作為未來(lái)發(fā)展的重心，有大股東支持，公司技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，未來(lái)幾年將在湖北市場(chǎng)大規(guī)模布局，一旦政策支持力度加強(qiáng)，該業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司EPS 分別為1.58、1.89、2.20，對(duì)應(yīng)市盈率6.9、5.7、4.9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，低價(jià)水泥流入壓低市場(chǎng)價(jià)格。