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投資要點(diǎn)：
    昨日，我們組織召開了2013 年業(yè)績(jī)說(shuō)明電話會(huì)議，主要觀點(diǎn)如下：
    營(yíng)業(yè)收入同比持平的原因：收入和訂單不是時(shí)時(shí)匹配的，公司的訂單交付周期為3~6個(gè)月，去年四季度訂單大幅增長(zhǎng)，將反映到今年上半年的收入增速上。2013 年?duì)I業(yè)收入增速反映的是前三季度訂單的情況，第四季度本部訂單開始大幅增長(zhǎng)，將反映到今年上半年的收入上。
    2013 年公司凈利潤(rùn)2.5 億元，同比增長(zhǎng)78%，我們測(cè)算扣非后增速接近30%。2013年中期ERP 上線，對(duì)陳年舊賬進(jìn)行確認(rèn)，將長(zhǎng)期無(wú)法收回的應(yīng)收賬款壞賬確認(rèn)為銷售費(fèi)用，長(zhǎng)期應(yīng)付而無(wú)需付款的收益確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入。從報(bào)表上看，銷售費(fèi)用增加近2000 萬(wàn)，營(yíng)業(yè)外收入增加1547 萬(wàn)；另外，2013 年發(fā)生的760 萬(wàn)搬遷費(fèi)用沒(méi)有核算為非經(jīng)常性損益。導(dǎo)致真實(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)被壓低，非經(jīng)常性損益被夸大。考慮以上因素，實(shí)際扣非后的凈利潤(rùn)增速可達(dá)30%左右。
    冰輪本部、萬(wàn)華減持收益、參股公司投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)各貢獻(xiàn)1/3：1）本部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7000 萬(wàn)，扣非后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)57%。2012 年、2013 年發(fā)生搬遷費(fèi)用分別是2900 萬(wàn)和760 萬(wàn)，把搬遷費(fèi)用還原之后，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別是4900 萬(wàn)和7700 萬(wàn)，同比大幅增長(zhǎng)57%。2）5家參股公司投資收益合計(jì)7400 萬(wàn)，同比持平。
    其中荏原貢獻(xiàn)4500 萬(wàn)（yoy13%），頓漢布什貢獻(xiàn)1900 萬(wàn)（yoy-1.1%），卡貝歐550萬(wàn)（yoy25%），以上三家占投資收益的94%，哈特福德和現(xiàn)代重工影響很小。3）扣除稅收后萬(wàn)華的減持收益是7500 萬(wàn)，對(duì)凈利潤(rùn)的影響不到30%。2013 年萬(wàn)華減持收益9400 萬(wàn)，扣除營(yíng)業(yè)稅和所得稅，萬(wàn)華的減持收益是7500 萬(wàn)，影響凈利潤(rùn)2 毛錢，占EPS 的28%。
    訂單快速增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)：3月份新增訂單1.4億元，與2013 年12 月新增訂單金額持平。一季度公司新增訂單3.5 億元，同比增長(zhǎng)16%，剔除2012 年結(jié)轉(zhuǎn)到2013Q1 的訂單，一季度實(shí)際新增訂單增長(zhǎng)50%。3 月份是承上啟下的一個(gè)月份，4 月份以后公司銷售將逐漸進(jìn)入旺季，從銷售單元反饋的情況來(lái)看，冷庫(kù)建設(shè)需求依舊旺盛，下游需求主要來(lái)自于對(duì)自動(dòng)化物流冷庫(kù)和二氧化碳、氨復(fù)疊制冷系統(tǒng)的需求。
    維持“買入”評(píng)級(jí)！維持2014~2016 年0.82、1.02、1.17 元盈利預(yù)測(cè)，PE 為13、11和9 倍，剔除萬(wàn)華化學(xué)減持的影響，業(yè)績(jī)?yōu)?.62、0.82、0.97 元，PE 為17.7、13.4和11 倍，估值處于低位，未來(lái)幾年冷鏈行業(yè)景氣趨勢(shì)持續(xù)向好，建議積極買入。