>> 中銀國際-上海石化(600688)短期前景不明-140402
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
劉志成 |
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上海石化2013 年凈利潤符合公司指引，但其中包含了8.73 億人民幣的總一次性收益。產(chǎn)能14.5 萬噸/年的乙烯裂解爐停運后，公司短期前景不明，因為公司不得不外購乙烯以填補供應缺口。考慮到以上因素，我們將14-15 年盈利預測下調(diào)35-37%。鑒于短期前景不明，我們將H股評級由買入下調(diào)為持有。
支撐評級的主要因素
公司 2013 年盈利包含處置陳山油庫的4.65 億人民幣稅前收益以及公司美元貸款因人民幣對美元升值而產(chǎn)生的4.08 億人民幣兌匯收益。這兩項均屬于一次性收益，公司核心盈利實際要低得多。
2013年11月公司關停1 號乙烯裂解爐（年產(chǎn)能14.5萬噸）。這導致公司下游石化產(chǎn)品的乙烯供應出現(xiàn)缺口。盡管公司可通過優(yōu)化運營來填補部分缺口，但我們估計公司仍需要外購約5.8萬噸乙烯。這將導致成本上升。
2014 年公司計劃將原油加工量同比削減7%，因為公司擬定于2014 年中進行維修及技改工作。
評級面臨的主要風險石化產(chǎn)品價格大漲。
年產(chǎn)能 14.5 萬噸乙烯裂化廠停產(chǎn)對盈利的影響遠小于預期。
估值
我們將 H 股目標估值由1.25 倍2014 年預期市凈率下調(diào)為1 倍2014 年預期市凈率，位于近期交易區(qū)間的中端。因此，我們將目標價由2.86 港幣下調(diào)為2.12 港幣。
A 股方面，我們設定的目標價仍較H 股溢價33%。因此，我們將目標價由2.99 人民幣下調(diào)為2.26 人民幣。
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