>> 中銀國際-中國神華(601088)盈利出色,股價低估-140401
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉志成 |
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2013 年盈利超預(yù)期
13 年，在國際會計準(zhǔn)則和中國會計準(zhǔn)則下，中國神華的凈利潤分別同比下滑9%和6%至451 億人民幣和457 億人民幣，比我們預(yù)期分別高10%和15%，主要是因為煤炭分部盈利超預(yù)期。
非煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提高
13 年，在國際會計準(zhǔn)則下，煤炭分部的經(jīng)營利潤同比下滑20%至359 億人民幣。盈利大幅下滑主要是因為自產(chǎn)煤和采購煤的平均售價同比下跌8%及自產(chǎn)煤的單位生產(chǎn)成本同比上漲5%。
但是，公司成功的保持了經(jīng)營利潤基本不變，這主要是因為大部分非煤炭業(yè)務(wù)的盈利提高。其中，13 年國際會計準(zhǔn)則下，電力業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤同比增長43%至185 億人民幣，配電量同比增長9%，單位燃料成本同比下降9%。在國際會計準(zhǔn)則下，鐵路分部經(jīng)營利潤同比增長32%至136 億人民幣，吞吐量同比增長16%。總體來看，13 年在國際會計準(zhǔn)則下，非煤炭業(yè)務(wù)的總經(jīng)營利潤同比增長38%至355 億人民幣。非煤炭業(yè)務(wù)在總經(jīng)營利潤中所占的份額（分部間抵銷前）從12 年的36.2%上升至13 年的49.5%。
預(yù)計 14 年盈利小幅下滑
展望未來，我們預(yù)計在國際會計準(zhǔn)則和中國會計準(zhǔn)則下，14 年盈利將分別同比下滑10%和9%。這主要是考慮到國內(nèi)動力煤價格疲軟將導(dǎo)致公司的煤炭業(yè)務(wù)盈利進(jìn)一步大幅下滑。我們預(yù)計秦皇島5,500 大卡/千克的動力煤現(xiàn)貨平均價將同比下跌10%至529 人民幣/噸。與此同時，我們預(yù)計電力業(yè)務(wù)的盈利很難有大幅增長。事實上，公司保守預(yù)計14 年煤炭產(chǎn)、銷量及配電量將基本保持平穩(wěn)。
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