>> 群益證券-國電清新(002573)業(yè)績大幅增長,正在崛起的綜合環(huán)境服務(wù)商-140402
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績點(diǎn)評：業(yè)績大幅增長，正在崛起的綜合環(huán)境服務(wù)商
公司今日發(fā)布13 年業(yè)績，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入7.65 億元(YOY+99.6%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.80 億元(YOY+72.2%)，符合預(yù)期。單季看，4Q 實(shí)現(xiàn)收入2.44 億元(YOY+135.9%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.46 億元(YOY+95.6%)，主要是公司于三季末新投產(chǎn)部分特許經(jīng)營機(jī)組所致。
公司是國內(nèi)電廠脫硫脫硝特許經(jīng)營優(yōu)勢企業(yè)，核心競爭優(yōu)勢突出，我們看好其未來成長性。此外，公司圍繞節(jié)能、資源回圈利用積極布局，我們看好其未來成為綜合環(huán)境服務(wù)商。預(yù)計(jì)公司14、15 年分別實(shí)現(xiàn)收入12.25 億元(YOY+60.2%)、17.56 億元(YOY+43.3%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.91 億元(YOY+61.7%)、4.15 億元(YOY+42.6%)，EPS0.55、0.78 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14\15 年動態(tài)PE 分別為33X\23X，考量行業(yè)景氣度及公司作為平臺型企業(yè)，有溢價空間，給予“買入＂建議，目標(biāo)價22.0 元(對應(yīng)2015 年動態(tài)PE 28X)
13 年特許經(jīng)營項(xiàng)目與EPC 項(xiàng)目雙豐收，凈利潤同比增長72.2%：公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長主要原因是：其一，公司新收購脫硫運(yùn)營業(yè)務(wù)及脫硝BOT專案陸續(xù)投運(yùn)，脫硫特許經(jīng)營全年實(shí)現(xiàn)收入5.31 億元(YOY+111.8%)；其二，公司積極拓展建造業(yè)務(wù)，全年完成脫硫建造2.11 億元(YOY+116.8%)。
特許經(jīng)營裝機(jī)在運(yùn)928 萬千瓦，總中標(biāo)超2000 萬千萬，成長有保證：特許經(jīng)營是中國煤電脫硫脫硝的有效運(yùn)營模式，目前全國特許經(jīng)營機(jī)組不到2 億千瓦，而國內(nèi)擁有超6 億千瓦脫硫脫硝機(jī)組，行業(yè)長期空間廣闊。公司脫硫領(lǐng)域核心競爭優(yōu)勢突出，旋回耦合濕法脫硫技術(shù)脫硫效率高達(dá)99.99%，被列入2013 年國家重點(diǎn)新產(chǎn)品計(jì)畫；活性焦干法脫硫技術(shù)的關(guān)鍵系統(tǒng)通過了內(nèi)蒙科技廳組織的專家鑒定會，專案成果分別達(dá)到領(lǐng)先水準(zhǔn)，在未來煤電基地(內(nèi)蒙等缺水區(qū)域)有很大優(yōu)勢。截止13 年底，公司在運(yùn)營的脫硫脫硝特許裝機(jī)約928 萬千瓦，但總共中標(biāo)的項(xiàng)目超2000 萬千瓦，預(yù)計(jì)14 年將投運(yùn)裝機(jī)約512 萬千瓦(占目前運(yùn)營比例55.2%)，后續(xù)投運(yùn)裝機(jī)約572 萬千瓦，長期成長空間有保證；另外，隨著霧霾治理迫切性提高，錫盟基地特高壓項(xiàng)目立項(xiàng)加快，公司與神華電廠簽訂的干法脫硫項(xiàng)目(8 億元)也將啟動，公司大氣治理平臺逐步成型。
與特許經(jīng)營形成兩翼，脫硫改造EPC 項(xiàng)目不斷拓展：隨著國家大氣治理標(biāo)準(zhǔn)的提升，“十一五＂期間進(jìn)行的脫硫治理項(xiàng)目保守預(yù)計(jì)約一半需要改造。目前，公司承接包括神華巴蜀江油電廠、萬州電廠新建工程等八項(xiàng)EPC 工程，EPC 工程實(shí)施周期一般為一年到兩年，為未來兩年業(yè)績提供支撐。公司承建EPC 項(xiàng)目不僅帶來穩(wěn)定收入(13 年公司EPC 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入2.11 億元,同比增長116.8%)；另一方面這些EPC 專案也是未來特許經(jīng)營的潛在客戶，拓寬了未來特許經(jīng)營的市場空間。
著眼節(jié)能與資源回圈利用，布局清晰：公司在煙氣脫硫脫硝持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的同時，不斷推動環(huán)保、節(jié)能、資源綜合利用集團(tuán)化發(fā)展的步伐，設(shè)立全資子公司國電清新節(jié)能技術(shù)有限公司，開拓節(jié)能投資項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)；收購赤峰博元科技有限公司，實(shí)施煤焦油輕質(zhì)化等工業(yè)副產(chǎn)物深加工及資源綜合利用專案。節(jié)能技術(shù)公司13 年底獲得一個合同，預(yù)計(jì)14 年竣工，15 年開始貢獻(xiàn)收入7100 萬元/年，預(yù)計(jì)凈利潤率10%，為公司未來成長新增盈利點(diǎn)；赤峰博元項(xiàng)目投資約5 億元，14 年底將投產(chǎn)，建成達(dá)產(chǎn)后正常年份將實(shí)現(xiàn)收入約6.9 億元，年凈利潤5,600 萬元。
盈利預(yù)測：公司一季度業(yè)績預(yù)告，凈利潤同比增長50~70%，成長性良好。
我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.91 億元(YOY+61.7%)、4.15億元(YOY+42.6%)，EPS0.55、0.78 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14\15 年動態(tài)PE 分別為33X\23X，考量行業(yè)景氣度及公司作為平臺型企業(yè)，估值有溢價空間，給予“買入＂建議，目標(biāo)價22.0 元(對應(yīng)2015 年動態(tài)PE 28X)
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