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    業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。13 年公司營(yíng)業(yè)收入296.75 億元，同比增長(zhǎng)26.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)10.07 億元，同比增長(zhǎng)233.13%，對(duì)應(yīng)EPS 0.62 元，擬每10股發(fā)現(xiàn)金1.9 元（含稅），業(yè)績(jī)預(yù)期。凈利潤(rùn)增速超出收入增速主要原因是毛利率大幅提升所致。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率大幅提升。13 年毛利率23.4%，同比增長(zhǎng) 7.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中整車毛利率21.3%，同比提升9.87 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，毛利率高的X80SUV 規(guī)模提升。費(fèi)用率整體下降，銷售費(fèi)用率同比下降0.05 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.42 個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)14 年奔騰X80 有望繼續(xù)放量，銷量仍有上行空間，新馬6 等新品投放將進(jìn)入密集期。13 年奔騰X80 銷量4.2 萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)14 年產(chǎn)能提升后，X80月銷量可達(dá)到6000 輛以上，14 年公司將有新馬6、馬自達(dá)CX7 上市，預(yù)計(jì)新車上市將提升整體銷售和盈利能力。
    公司現(xiàn)金流充裕，應(yīng)收賬款和存貨管理良好。2013 年每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.85元，銷售商品和提供勞務(wù)帶來(lái)的現(xiàn)金流入增長(zhǎng)10.05%，由于公司加大產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，相應(yīng)的廣告費(fèi)、宣傳費(fèi)及運(yùn)輸費(fèi)等現(xiàn)金支付大幅增加，拉低了公司的整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。公司的應(yīng)收款項(xiàng)中應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重只有0.38%，主要還是應(yīng)收票據(jù)，占總資產(chǎn)比達(dá)到32.77%，且均為銀行承兌匯票，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。存貨周轉(zhuǎn)率8.94，同比上漲7.45%。
    財(cái)務(wù)與估值
    預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為1.05、1.40、1.71 元（我們調(diào)整了14、15 年主要車型銷售收入預(yù)測(cè)，具體見表2、3；下調(diào)了14、15 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，原14、15 年EPS 為1.28、1.64 元），參照可比公司平均估值水平，考慮一汽集團(tuán)整體上市預(yù)期及公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，給予2014 年13 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.65 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    日系車需求下降影響銷量，整體上市時(shí)間和方式具較大不確定性