>> 申銀萬國-七匹狼(002029)2013年報點(diǎn)評-140403
| 上傳日期： |
2014/4/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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投資要點(diǎn)：
2013年報 EPS為0.50元，同比下降32.4%，業(yè)績符合預(yù)期。受終端消費(fèi)疲軟的影響，2013年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入為27.7億元，同比下降20.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.79億元，同比下降32.4%， EPS為0.50元。公司第四季度為了緩解渠道壓力回收了一定的過季庫存，受此影響四季度單季營業(yè)收入4.64億，同比下降51.9%，凈利潤567萬元，同比下降96.1%。2013年利潤分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
2013年毛利率均呈上升趨勢，第四季度大幅回收渠道庫存并計(jì)提減值損失。2013年高端定位的黑標(biāo)產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動毛利率同比上漲2.5個百分點(diǎn)至47.0%。公司在行業(yè)低谷期費(fèi)用開支基本與去年持平，由于收入略有下滑，因此期間費(fèi)用率有所上升，銷售費(fèi)用率上升1.6個百分點(diǎn)至15.7%，管理費(fèi)用率上升1.7個百分點(diǎn)至8.7%，受募集資金利息收入的影響，公司財務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)對業(yè)績產(chǎn)生2634萬正貢獻(xiàn)。公司本著謹(jǐn)慎踏實(shí)的原則，13年對過季庫存進(jìn)行大幅存貨減值計(jì)提，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.05億元。同時公司年底獲得高薪技術(shù)企業(yè)享受15%所得稅優(yōu)惠，綜合多方面因素，凈利潤率基本同比下降2.4個百分點(diǎn)至13.7%。盈利質(zhì)量方面，13年第四季度公司對渠道庫存的進(jìn)行大幅了回收，相應(yīng)的應(yīng)收賬款較三季度從9.6億大幅下降致年末的4.4億，受此影響存貨較去年同期上升16.2%至6.6億元，同時公司對回收的存貨進(jìn)行計(jì)提資產(chǎn)減值，單季產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失7830萬。
傳統(tǒng)渠道放緩，未來公司將重點(diǎn)加強(qiáng)終端零售能力。2013年整體消費(fèi)低靡，部分終端店鋪效益承壓，2013年凈關(guān)店505家，截止年低共有終端渠道數(shù)量3502家，店鋪出現(xiàn)凈下降的趨勢。在行業(yè)低谷期公司深入貫徹“批發(fā)”向“零售”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)產(chǎn)品的品質(zhì)和格調(diào)，加大配貨制度和換貨比例。同時公司努力拓展新渠道的建設(shè)，積極探索在電商領(lǐng)域及O2O的方面的發(fā)展。
以加盟模式為主的福建男裝普遍存在壓力，預(yù)計(jì)七匹狼2014年秋冬訂貨會仍下降但降幅收窄，公司盈利拐點(diǎn)仍需等待，維持增持。下調(diào)盈利預(yù)測預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.41/0.49/0.55元（原預(yù)測14-15年為0.73/0.82元），對應(yīng)PE為19.1/15.8/14.0倍，短期存在經(jīng)營壓力，期待終端零售回暖，維持增持。
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