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    2013 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.05 億元，同比增長18%。預(yù)計(jì)2014 年1 季度歸屬凈利潤同比增長30%-51%。擬每10 股派2.00 元，每10 股轉(zhuǎn)增6 股。
    1、主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模穩(wěn)健增長，盈利能力保持穩(wěn)定：剔除天馬瑞盛收入后，公司收入增長約28%，增速保持平穩(wěn)。公司利潤增速低于收入增速的影響因素包括1）天馬瑞盛毛利率拉低了綜合水平，13 年母公司的綜合毛利率環(huán)比小幅上升，說明公司原有業(yè)務(wù)保持了較強(qiáng)的盈利能力；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上升；3）營業(yè)外凈收支同比下降約191 萬元。
    2、核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，短切和薄氈是利潤主要增長點(diǎn)：13 年短切和薄氈銷量同比增長39%和42%。盈利方面，短切氈保持穩(wěn)定，下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)至24.4%，薄氈毛利率同比上升3.6 個(gè)百分點(diǎn)至39.4%。近幾年，公司短切和薄氈的收入規(guī)模保持快速增長，短切氈的毛利率保持平穩(wěn)，濕法薄氈的毛利率維持在較高水平，表明公司在這兩個(gè)細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域已經(jīng)形成較強(qiáng)的競爭力。涂層氈由于銷售價(jià)格的下滑，拖累了整體業(yè)績?cè)鲩L。
    3、新產(chǎn)品有望放量：13 年公司雖然儲(chǔ)備了較多的新產(chǎn)品，但大多數(shù)仍處在客戶試用以及市場推廣的階段，尚未大量銷售。隨著市場推廣的深入推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2014 年公司已儲(chǔ)備好的新產(chǎn)品中裝飾板及電子薄氈有望放量。
    4、天馬集團(tuán)改善方向明確，還有向上空間：天馬13 年改善程度略低于預(yù)期，但是改善的方向已經(jīng)明確。在公司管理整合下，天馬集團(tuán)經(jīng)營情況逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)利潤率將逐步回升至正常水平。
    5、投資建議：維持買入評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司在2014 年具備較好的投資機(jī)會(huì)，主要基于：一是儲(chǔ)備新產(chǎn)品項(xiàng)目較多，14 年有望相繼增厚業(yè)績；二是天馬集團(tuán)和天馬瑞盛改善空間較大，尤其是天馬集團(tuán)，有能力做到和長海一樣的體量，預(yù)計(jì)這兩家公司14 年將慢慢步入正軌；三是已有核心產(chǎn)品將繼續(xù)放量，主業(yè)保持穩(wěn)定增長，同時(shí)如果玻纖紗行業(yè)出現(xiàn)回暖，公司的受益彈性也很大。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為1.30、1.78、2.14 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求低迷，收購整合低于預(yù)期，新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期。