>> 長(zhǎng)城證券-海通證券(600837)13年報(bào)點(diǎn)評(píng)-經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、直投表現(xiàn)出色,資管盈利下降-140402
| 上傳日期： |
2014/4/3 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
黃飆 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)計(jì)2014～2016年EPS分別為0.57、0.65、0.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16倍、14倍、13倍，維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2013年?duì)I業(yè)收入104.55億元，同比增長(zhǎng)14.38%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)40.35億元，同比增長(zhǎng)32.84%，EPS（基本）0.42元，同比增長(zhǎng)27.27%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.70%，較年初增加1.04個(gè)百分點(diǎn)；期末歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)615.07億元，較年初增長(zhǎng)4.82%；分紅政策為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.20 元（含稅）。年報(bào)與業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致，符合預(yù)期。
業(yè)績(jī)看點(diǎn)：1）財(cái)務(wù)杠桿提升，2013年，成功發(fā)行9億美元公司債、首期120億元公司債和30億元短期融資券，凈資產(chǎn)/負(fù)債比例從2012年的239.42%降至2013年的142.01%；2）收購(gòu)恒信金融集團(tuán)，進(jìn)入融資租賃市場(chǎng)，集團(tuán)化戰(zhàn)略取得新突破；3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比大幅提升，2013年度融資融券、期現(xiàn)套利和約定購(gòu)回等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比達(dá)26.3%，較2012年（16.5%）增加了9.8個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、直投業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，資管業(yè)務(wù)收入大幅下降：從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)46.55億元，占比44.5%，同比增長(zhǎng)30.03%；自營(yíng)業(yè)務(wù)18.07億元，占比17.3%，同比增長(zhǎng)29.81%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)5.93億元，占比5.7%，同比下降35.82%；投資銀行業(yè)務(wù)6.70億元，占比6.4%，同比增長(zhǎng)6.35%；直投業(yè)務(wù)2.96億元，占比2.8%，同比增長(zhǎng)68.18%; 境外業(yè)務(wù)10.87億元，占比10.4%，同比增長(zhǎng)24.23%；管理部門及其他15.66億元，占比15.0，同比下降13.44%%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加快營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型，穩(wěn)步發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：2013年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額23.35億元，占比42.8%，同比增長(zhǎng)40.75%，增長(zhǎng)主要原因是二級(jí)市場(chǎng)成交金額同比增加，以及股票基金市場(chǎng)份額提升。公司全年實(shí)現(xiàn)總交易量市場(chǎng)份額5.48％，同比增加0.03個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)排名第二；公司股基交易市場(chǎng)份額4.73％，同比增長(zhǎng)0.19個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)排名第四。轉(zhuǎn)型營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，新建37家新型營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)240 家，壓縮網(wǎng)點(diǎn)營(yíng)業(yè)面積2.45萬(wàn)平方米。加大對(duì)機(jī)構(gòu)服務(wù)力度，全年新增QFII交易客戶10 戶，QFII交易客戶總數(shù)達(dá)34家。
自營(yíng)業(yè)務(wù)拓展多元化的盈利模式，權(quán)益投資業(yè)績(jī)突出：2013年自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15.58億元，占比8.6%，同比增長(zhǎng)171.90%，主要原因是權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值損失大幅減少所致。其中權(quán)益類投資實(shí)現(xiàn)投資收益率18.7%，量化投資實(shí)現(xiàn)投資收益率10.8%。投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)23.69 億元，同比（25.21億元）減少1.52億元，減幅6%，主要是交易性債券公允價(jià)值變動(dòng)損益下降。
投資銀行業(yè)務(wù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展再融資和債券業(yè)務(wù)：2013年投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.33億元，占比4.3%，同比下降7.54%。投資銀行繼續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在整個(gè)行業(yè)IPO 業(yè)務(wù)暫停的情況下，大力拓展再融資業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新。全年共完成股權(quán)和債券項(xiàng)目41個(gè)，承銷總金額694億元，其中完成非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目12個(gè)，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目1個(gè)，合計(jì)承銷金額177億元，完成債券融資項(xiàng)目28個(gè)，承銷金額517億元。
資產(chǎn)管理規(guī)模增加但盈利能力下降：2013年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.73億元，占比1.3%，同比下降79.26%。利潤(rùn)下降的主要原因是營(yíng)業(yè)收入下降36.54%而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率減少26.34個(gè)百分點(diǎn)。全年發(fā)行各類產(chǎn)品190 只，管理規(guī)模由2012年350億元大幅提升至2013年底的2048億元；海富通基金管理規(guī)模約888億元，其中公募基金管理規(guī)模244億元；富國(guó)基金管理規(guī)模1033億元，其中公募基金管理規(guī)模660億元。各產(chǎn)業(yè)投資基金管理規(guī)模105.4億元，新增投資項(xiàng)目21個(gè)，新增投資金額7.5億元；中比基金二期正式運(yùn)作，新增10億元委托資產(chǎn)。
直投業(yè)務(wù)著力加強(qiáng)投后管理，盈利增長(zhǎng)較快：2013年直投業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.51億元，占比4.6%，同比增長(zhǎng)73.10%。海通開(kāi)元全年新增投資項(xiàng)目5個(gè)，新增投資金額2.27 億元；新增退出項(xiàng)目5個(gè)，年化收益率近30%。
境外業(yè)務(wù)全面進(jìn)步，布局取得新進(jìn)展：2013年境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.67億元，占比8.6%，同比增長(zhǎng)72.32%。全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量列B類券商第17位，較2012年上升4位；港股IPO承銷家數(shù)位居第二位；RQFII額度累計(jì)獲批57億元，資管規(guī)模達(dá)到112.7億港元，同比增長(zhǎng)74%；海外布局取得新進(jìn)展，新加坡公司順利獲得證券及期貨交易牌照并正式開(kāi)業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：傭金率快速下滑風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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