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    投資要點(diǎn)：
    公司發(fā)布針對(duì)高管及技術(shù)管理骨干等限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，充分調(diào)動(dòng)管理層積極性。授予的限制性股票數(shù)量912 萬股，占目前總股本的2.85%，授予價(jià)格每股6.46 元（公告前20 個(gè)交易日股票交易均價(jià)12.91 元的50%），激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為39 人，激勵(lì)對(duì)象為公司在職董事、高級(jí)管理人員及核心業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理骨干。三期解鎖條件主要為2014 年到2016 年的營業(yè)收入和凈利潤相比2012 年不低于45%、65%和95%。從公司預(yù)告的2013 年凈利潤1.18 億元（同增31%）來看，2014-2016 的凈利潤分別至少同比增長12%/14%/18%。
    我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)：公司核心投資邏輯在于清晰的盈利模式，高耗能行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及新領(lǐng)域的拓展能力（詳見2013 年12 月10 日深度報(bào)告），在運(yùn)營、在建擬建項(xiàng)目的選、建、管、運(yùn)全過程風(fēng)控保障了公司未來兩年業(yè)績高增長的確定性，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的后續(xù)訂單以及公司戰(zhàn)略清晰的強(qiáng)的跨領(lǐng)域拓展思路與能力提供了業(yè)績向上超預(yù)期彈性，我們認(rèn)為公司技術(shù)、人員、資金（在手現(xiàn)金與低資產(chǎn)負(fù)債率）儲(chǔ)備充分，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將更大程度調(diào)動(dòng)高管以及技術(shù)管理骨干的積極性，利益一致將有助于公司穩(wěn)健持續(xù)高速發(fā)展。
    領(lǐng)域擴(kuò)張已邁出堅(jiān)實(shí)一步，鐵合金、天然氣壓氣站等新領(lǐng)域等都將可能成為未來幾年的重要看點(diǎn)。公司已公告擬通過參股合作模式快速切入寧夏鐵合金余熱發(fā)電市場(chǎng)，有望獨(dú)享區(qū)內(nèi)高達(dá)250MW 的潛在裝機(jī)容量。從公司技術(shù)儲(chǔ)備來看，我們認(rèn)為2013 年8 月新疆西拓的收購失敗并不會(huì)打消公司進(jìn)軍天然氣壓氣站余熱發(fā)電的信心，且從發(fā)展戰(zhàn)略來看，天然氣、環(huán)保等非傳統(tǒng)高耗能行業(yè)將構(gòu)成公司未來收入的重要組成部分。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。近期公司股價(jià)由于創(chuàng)業(yè)板整體下跌迎來較大跌幅，我們維持公司2013-2015 年EPS 0.36/0.50/0.62 元的判斷，復(fù)合增速30%（尚未考慮后續(xù)新接訂單），對(duì)應(yīng)PE33/24/19 倍。我們認(rèn)為天壕是A 股節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域中具備獨(dú)特商業(yè)模式、核心競爭力強(qiáng)、未來高增長相對(duì)確定性高且業(yè)績上調(diào)概率大的稀缺標(biāo)的，我們看好公司跨行業(yè)拓展EMC 項(xiàng)目的能力以及多項(xiàng)目選、建、管、運(yùn)的綜合實(shí)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。