>> 信達(dá)證券-康恩貝(600572)點(diǎn)評(píng)報(bào)告-營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力和估值水平雙提升-140408
| 上傳日期： |
2014/4/8 |
大?。?/td>
| 516KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李惜浣 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
1、收購(gòu)貴州拜特51%的股權(quán)：公司擬以現(xiàn)金9.945億元受讓朱麟持有的貴州拜特制藥有限公司51%的股權(quán)；公司計(jì)劃以自有資金、銀行貸款以及部分變更2010年非公開(kāi)發(fā)行募集資金用途（1.535億元）等方式籌措收購(gòu)資金；盈利補(bǔ)償協(xié)議要求貴州拜特2014-2016年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)不低于2.43億、2.74億和3.01億元。
2、非公開(kāi)發(fā)行：公司計(jì)劃發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)17500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)12元/股，募集資金不超過(guò)21億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金；發(fā)行對(duì)象胡季強(qiáng)3500萬(wàn)股、朱麟4200萬(wàn)股、濟(jì)寧基石2083萬(wàn)股、鹽城基石1667萬(wàn)股、深圳基石1250萬(wàn)股、匯添富基金3200萬(wàn)股、胡堅(jiān)1000萬(wàn)股、中乾景隆基金600萬(wàn)股擬全部以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，限售期36個(gè)月；非公開(kāi)發(fā)行完成后，康恩貝集團(tuán)持股27.40%仍為公司控股股東，胡季強(qiáng)直接或間接持股42.16%仍為公司實(shí)際控制人。
點(diǎn)評(píng)： 1、貴州拜特核心品種——丹參川芎嗪注射液正處于快速成長(zhǎng)期。
丹參川芎嗪注射液是心腦血管中成藥醫(yī)院終端第6大品種。丹參川芎嗪的銷(xiāo)售占拜特營(yíng)業(yè)收入的95%以上；每支含丹參素2mg和鹽酸川芎嗪100mg；主要用于冠心病、心絞痛、心肌梗死、缺血性中風(fēng)、血栓閉塞性脈管炎等心腦血管疾病治療，具有抗血小板凝集、擴(kuò)張冠狀動(dòng)脈、降低血液粘度、加速紅細(xì)胞流速、改善微循環(huán)、抗心肌缺血和心肌梗死的作用。
丹參川芎嗪07年上市以來(lái)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。南方所數(shù)據(jù)顯示，丹參川芎嗪注射液07-12年醫(yī)院終端市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到104%，是心腦血管中成藥前10大品種中增速最快的品種。我們認(rèn)為，丹參川芎嗪的高速增長(zhǎng)主要來(lái)自于：上市之后陸續(xù)進(jìn)入各省醫(yī)保增補(bǔ)目錄并在招標(biāo)中順利中標(biāo)，以及使用范圍的不斷擴(kuò)大。目前丹參川芎嗪已進(jìn)入26個(gè)?。ê陛犑泻妥灾螀^(qū)）的城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)目錄，20個(gè)省的新農(nóng)合基本藥物目錄和2個(gè)省的基本藥物目錄；并成為心血管、腦血管、骨科、腎內(nèi)科、內(nèi)分泌科等領(lǐng)域的全科用藥。
未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)自于空白大市場(chǎng)的開(kāi)拓，以及醫(yī)院覆蓋率的提升。目前，丹參川芎嗪在北京、上海、天津、福建等大市場(chǎng)尚未招標(biāo)銷(xiāo)售，隨著各省市非基藥招標(biāo)的推進(jìn)，空白大市場(chǎng)增長(zhǎng)空間將被釋放；同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售市場(chǎng)（新疆除外）規(guī)劃總目標(biāo)醫(yī)院為10281家，2014年規(guī)劃覆蓋目標(biāo)醫(yī)院6120余家，目前已經(jīng)覆蓋4707家，丹參川芎嗪的醫(yī)院覆蓋率仍有較大的提升空間。
2、丹參川芎嗪具有競(jìng)爭(zhēng)小、風(fēng)險(xiǎn)低、不受降價(jià)影響以及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)。
兩家批文，拜特市場(chǎng)份額達(dá)到95%以上。目前只有貴州拜特和吉林四長(zhǎng)制藥有限公司擁有丹參川芎嗪注射液的批文，我們認(rèn)為未來(lái)SFDA再批其他廠家的可能性極低；南方所數(shù)據(jù)顯示，2012年拜特產(chǎn)品的市場(chǎng)份額達(dá)到96.64%，從目前各省招標(biāo)的情況上看，未來(lái)吉林四長(zhǎng)市場(chǎng)份額提升已十分困難。
化藥批文，不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)低。在國(guó)家對(duì)中藥針劑不良反應(yīng)日趨關(guān)注，以及中藥注射針劑監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)的大背景下，丹參川芎嗪注射液是目前市場(chǎng)上為數(shù)不多的主要成分為中藥提取物、擁有化藥批文的注射劑，并具備較低的不良反應(yīng)發(fā)生率，與其他心腦血管中藥注射劑相比在臨床使用中的風(fēng)險(xiǎn)較低。
不受藥品降價(jià)影響，同時(shí)中標(biāo)價(jià)維護(hù)較好。丹參川芎嗪為各省醫(yī)保增補(bǔ)品種，不受發(fā)改委最高零售價(jià)調(diào)整的影響；同時(shí)，近幾年公司產(chǎn)品的中標(biāo)價(jià)主要集中在38.2元-55.3元之間，中標(biāo)價(jià)格維護(hù)較好。
擁有成熟、穩(wěn)定、深度管理的銷(xiāo)售代理體系。貴州拜特的市場(chǎng)銷(xiāo)售現(xiàn)有50余人，其中片區(qū)經(jīng)理2人，大區(qū)經(jīng)理7人，省區(qū)經(jīng)理、區(qū)域經(jīng)理及學(xué)術(shù)經(jīng)理40余人；已經(jīng)建立了全國(guó)性的市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)行深度管理的處方藥招商代理網(wǎng)絡(luò)體系，與代理商建立了良好的分工合作機(jī)制。
產(chǎn)能瓶頸已解決，具備中藥提取能力。拜特此前的生產(chǎn)車(chē)間為租用，13年產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重受限，存貨極低；新的生產(chǎn)基地已于2014年3月6日取得了SFDA頒發(fā)的小容量注射劑新版GMP證書(shū)，產(chǎn)能1.2億支/年，同時(shí)具備中藥提取能力300噸/年，滿足SFDA關(guān)于2016年起所有中藥企業(yè)都必須自建原料提取生產(chǎn)線的要求。
|
|
