>> 申銀萬國-東睦股份(600114)2014年一季報預增點評-140410
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
葉培培 |
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l2014年一季度業(yè)績預計同比增長100%—140%，超市場預期。公司公告預計2014年一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2,000～2,450 萬元，同比增長100%—140%，超市場預期（市場最高預期增長100%）。一季度對應攤薄后每股收益預計為0.08—0.1 元（去年同期攤薄后為0.04 元）。公司同時預計2014年第一季度，公司主營業(yè)務收入同比增長超過10%。
l新產品業(yè)務穩(wěn)步推進保障利潤增長。報告期內，公司VVT/VCT 和變量泵等新產品持續(xù)推進，成為公司新的利潤增長點。我們預計公司2014 年一季度新產品銷售收入大約在3000 萬左右（因季節(jié)性關系較2013 年四季度的4000 萬有下滑），占到一季度利潤比例顯著提升。
l銷售收入拉動凈利潤增長彈性巨大，固定資產周轉率加快令公司進入業(yè)績爆發(fā)期。粉末冶金制造行業(yè)的特征在于剛性的成本支出較高，因此意味著銷售收入一旦度過“臨界點”——覆蓋了這些剛性成本的支出，公司新增收入的毛利部分幾乎完全可以轉化為營業(yè)利潤。因此，在現(xiàn)有銷售收入規(guī)模的情況下，從2014 年起新增量產的VVT 項目將給公司帶來可觀的邊際利潤率，力助公司業(yè)績增長。此外，公司05 年大量投入的生產設備在15年左右將折舊完畢，伴隨在建工程轉固帶來整體折舊不變意味著公司固定資產周轉率將經歷一個迅速的上升期，從而驅動ROE走高。
l看好新品持續(xù)釋放帶來的業(yè)績增長。作為亞洲最大的粉末冶金零部件生產商，國內難覓競爭對手，短中期內將獨享VVT/VCT、變量泵等多種汽車零件進口替代帶給國內公司的紅利，2014 年公司將進一步強化高端粉末冶金生產戰(zhàn)略，形成VVT/VCT 、變量泵和真空泵三位一體的新業(yè)務基石，在提升收入的同時進一步改善盈利能力；結合一季報情況，我們維持公司VVT 等新產品2014－2016年收入2.44/4.48/7.58億元的預測。
技術儲備充足，新材料產品豐富將抬高公司估值水平。除了將在2014 年規(guī)?；a的VVT/VCT、變量泵和真空泵用粉末冶金零件之外，公司在各類新材料領域如行進齒輪架、汽車齒骨、3D 打印模具等粉末冶金關聯(lián)產品、燃料電池材料（用在化學反應的支撐板）、軟磁鐵基符合材料（電機鐵芯、3 維導電材料、微電子、可穿戴設備用材料等）均有扎實的技術研究和儲備，未來可根據(jù)市場情況變化隨時調整生產計劃，保持公司的競爭力。我們認為，這是在公司業(yè)績高速增長之外另一大能夠給公司帶來估值溢價的因素。
上調盈利預測，重申買入評級。參考公司一季度傳統(tǒng)產品的業(yè)績增速略超我們預期，因此我們小幅上調傳統(tǒng)產品的業(yè)績貢獻，給予公司14-16 年凈利潤1.41/1.86/2.44 億元的預測（原先為1.27/1.79/2.37 億元），對應攤薄后EPS為0.56/0.74/0.97 元，對應目前股價動態(tài)PE28.2/21.3/16.2 倍。我們認為公司業(yè)績高增長和新材料技術的儲備能夠給予公司估值溢價，短期維持目標價19.3元，維持買入評級。詳情請參見2013年12月2日發(fā)布的深度報告《東睦股份（600114）——全球產能轉移以及節(jié)能降耗催化汽車節(jié)能新材料放量，業(yè)績進入高速爆發(fā)期，買入！》
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