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    事項(xiàng)：公司與萬安智能簽訂《合作框架協(xié)議》，擬以3.99 億元現(xiàn)金收購萬安智能65%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)為智能化系統(tǒng)集成服務(wù)，2013 年收入5.62 億元，凈利潤5222 萬元，智能家居類收入約占營收50%。
    平安觀點(diǎn):
    萬安智能—全國智能建筑十佳企業(yè)
    公司成立于 1995 年，主要從事建筑智能化相關(guān)業(yè)務(wù)，在福建、江蘇、浙江、上海、北京、天津、遼寧、四川、重慶、廣東、廣西等區(qū)域均有設(shè)立分公司或者辦事處，業(yè)務(wù)遍及全國50 多個(gè)城市，承擔(dān)或參與了住建部、公安部等多個(gè)國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定和修正工作，2013 年獲得“全國智能建筑十佳企業(yè)”稱號(hào)。公司是韓國三星智能家居產(chǎn)品中國大陸地區(qū)總代理、HID Global 家庭信息智能系統(tǒng)福建省代理商，并和松下、賽萬特等建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤5222 萬元，根據(jù)協(xié)議，公司承諾，2014-2016 年公司三年經(jīng)審計(jì)確認(rèn)扣非后凈利潤不低于6039 萬元（YoY15.6%）、7126萬元（YoY18.0%）、8409 萬元（YoY18.0%）。
    收購—價(jià)格低，2014 年業(yè)績增厚約3.24%
    公司收購方式為現(xiàn)金，按照公司65%權(quán)益凈利潤3925 萬元計(jì)算，收購價(jià)格對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E 為10.2 倍，相對(duì)目前市場上智能建筑類公司如達(dá)實(shí)智能、延華智能等來說，收購價(jià)格便宜。由于公司體量較大，業(yè)績增厚并不明顯，按照萬安智能承諾的凈利潤與我們預(yù)計(jì)的亞廈股份凈利潤計(jì)算，預(yù)計(jì)增厚2014 年業(yè)績3.24%。
    影響——切入智能建筑，更重要的或是差異化產(chǎn)品的提供能力
    單從財(cái)務(wù)的角度看，本次收購的影響并不大，在業(yè)績增速上還可能會(huì)“拖累”公司原有業(yè)務(wù)，但是我們認(rèn)為這次收購對(duì)公司的影響是深遠(yuǎn)的，最重要的是能夠顯著提高公司差異化產(chǎn)品的提供能力，進(jìn)而增強(qiáng)核心競爭力。
    我們認(rèn)為裝飾轉(zhuǎn)型是行業(yè)正在發(fā)生的深刻變革，其中重要的一點(diǎn)原因在于，現(xiàn)有的模式與市場難以改變同質(zhì)化激烈競爭的問題，而這恰恰是盈利能力難大幅提升，現(xiàn)金流難大幅改善的主要原因。智能建筑與智能家居是最有望改變行業(yè)同質(zhì)化問題的突破口，因?yàn)橄鄬?duì)居住空間設(shè)計(jì)來說，智能體驗(yàn)更能展現(xiàn)高端住宅或公裝的差異化優(yōu)勢。公司收購萬安智能后，能夠顯著增強(qiáng)這方面的能力，也就提高了差異化產(chǎn)品的提供能力。這對(duì)公司核心競爭力的塑造影響是積極，并深遠(yuǎn)的。
    維持公司“推薦”評(píng)級(jí)
    由于此協(xié)議的尚未最終落地，但考慮公司 2013 年業(yè)績及訂單情況，我們小幅上調(diào)了公司2014 年       盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2014、2015 年歸屬母公司股東凈利潤分別為12.1 億元（YoY35.0%）、15.8 億元（YoY30.5%），對(duì)應(yīng)EPS 為1.90 元（原來預(yù)計(jì)值1.84 元）、2.48 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015 年P(guān)E 分別為13.4 倍、10.2 倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型過程中的管理風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)務(wù)融合風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)周期拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。